事件：寒武纪发布 2024 年三季报。公司前三季度实现营业收入1.85 亿元，同比增长27.09%；归母净利润-7.24 亿元，亏损同比收窄10.31%；扣非归母净利润-8.62 亿元，亏损同比收窄9.07%。

点评：

Q3 收入逐渐释放，亏损同比收窄。公司3Q24 实现收入1.21 亿元，同比增长284.59%，我们推测主要原因为，伴随公司市场拓展，部分项目已陆续转化为收入。3Q24 归母净利润为-1.94 亿元，亏损环比减少36%。

公司Q3 毛利率为51.20%，同比减少14.92pct，主要原因为公司经营性采购支出增加导致营业成本大幅上升，产品尚未交付转化为收入，因此毛利率短期出现下滑。我们认为伴随后续项目的交付和确认收入，毛利率有望回升。

存货、预付款项显著增长。截至三季度末，公司存货为10.15 亿元，较二季度末增长331.91%，较上年末增长925%；预付款项为8.54 亿元，较二季度末增长55.3%，较上年末增长477%。我们认为，存货、预付款大幅增长反映了公司向上游采购备货积极。公司前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为18.89 亿元，较Q2 增长148%。经营现金流支出、存货增长、预付款项增长共同反映了公司下游需求旺盛，考虑到公司的商业模式，我们认为存货有望在项目交付后转化为收入，业绩增长确定性较高。公司此前积极向大模型厂商送测最新AI 芯片产品并获得了一定认可，预计年底有望转化为订单并兑现收入。

研发战略调整，专注高毛利项目。公司前三季度产生研发投入6.59 亿元，同比下降8.13%，主要原因为，公司调整战略，陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目。我们认为，公司此次研发项目调整后，有望将研发重心聚焦于下一代高端AI 算力芯片的迭代和生态架构的完善，包括新一代智能处理器微架构、指令集、软件系统平台的优化。研发项目优化有望持续提升公司核心竞争力，完善公司在高端AI 训推卡的布局。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年分别实现收入13.9/22.1/33.1 亿元，同比增长96%/59%/50%，对应PS 分别为134x/84x/56x。给予“增持”评级。

风险提示：尚未盈利的风险；产品研发不及预期的风险；供应链稳定性不足的风险。