核心观点：

谷歌发布FY24Q2 财报，谷歌云营收占比提升。FY24Q2 公司实现营收847 亿美元，实现净利润236.2 亿美元。分业务看，谷歌服务、谷歌云分别实现营收739 亿美元、103 亿美元，贡献营收占比分别为87.2%、12.2%。

谷歌广告业务收入增长平稳，目前AI 增量贡献或有限。谷歌于2023年12 月推出Gemini 大模型，此后应用于其广告业务中。23Q4-24Q2，广告业务营收分别为655 亿美元、617 亿美元和646 亿美元，同比增速分别为11%、13%和11%。在Gemini 大模型推出后，谷歌的广告业务的营收增长并未发生明显的持续增长。我们判断，尽管AI 相关功能推动其广告业务相关产品升级，但其体现在收入层面的增长数据并不明显，目前AI 在广告业务收入增长中的贡献或较为有限。

AI 拉动谷歌云业务增长，季度收入首次突破百亿美元。受益于AI 拉动，谷歌云增长强劲，FY24Q2 实现营收103.5 亿美元，同比增加28.8%。

年初至今，谷歌云的AI 基础设施和生成式AI 解决方案为云客户创造了数十亿美元的收入（此处公司并未详细拆分），并被超过200 万名开发者使用，体现了AI 对于谷歌云业务的赋能，成为本季度财报亮点。

AI 产出兑现尚在早期，主要仍是upsell 贡献。在Gemini 大模型的加持下，广告相关产品的用户体验有较大提升，但在业务营收增速方面，绝对增速不高，上升幅度也较为有限，从FY23Q3 的9%仅上升至FY24Q2 的11%；谷歌云业务通过帮助B 端企业客户构建和部署AI解决方案，实现了更快速增长。但从行业应用角度来看，首先，这种模式并非全部自用，其次，这种需求属于中间环节，如果最终应用落地周期较长，这部分需求也难免会有所波动。整体而言，AI 下游应用正在逐步实现商业落地，但由于主要是赋能现有应用，并未出现从0到1 的创新，因此在收入兑现节奏上仍在早期，主要仍是upsell 贡献。

AI 基础设施建设拉动资本开支增长，但相较于互联网时期更为理性。

FY24Q2 谷歌资本开支为132 亿美元，YoY+91.4%，延续持续增长态势。我们在《以产业链ROI 的角度如何看新技术发展过程中的两面性》报告中提到，相较于互联网时期，生成式AI 投资更为理性。上游端的绝对投入体量相较互联网时期将会有较大差异。此外，考虑到摊销折旧对盈利的侵蚀，未来Capex 或许也会有增长波动。若按公司全年指引测算，谷歌FY24Q3 与FY24Q4 环比增速或将放缓，同样体现了云厂商将保持Capex 长期投入，但相对理性，验证了我们前述观点。

风险提示。AI 应用商业化进展不及预期；市场竞争加剧的风险；业绩兑现节奏的不确定性。