核心观点：

在技术升级和国产替代双轮驱动下，国产算力公司迎快速发展机遇。

受信创政策引导和外部环境变化，包括芯片、服务器和交换机在内的基础软硬件国产替代是大势所趋，其不仅在政务、金融、电信、能源等重点行业快速放量，在互联网和科技公司的生态拓展也值得关注。另一方面，AI 大模型的技术变革带来算力向智能化和集群化两个方向发展，国产AI 芯片和交换机也迎来快速发展的历史机遇。

从AI 芯片到AI 服务器，构建稳健的国产AI 算力基础是支撑国内AI行业持续稳定发展的关键。产业链上游国家AI 算力出口管制政策使得我国AI 产业链面临重大挑战。另一方面，国产AI 芯片硬件性能方面已经具备国产替代的技术基础，已经可以实现在部分场景的国产替代。

随着国产AI 芯片软件生态的丰富，我们认为以互联网和科技公司为代表的商业客户有望逐步转向采用国产AI 芯片。

智能算力向AI 算力集群方向发展，国产交换机发展前景广阔。当前国内数据中心交换机市场的端口速率以40G/100G 为主。而观察目前市场主流用于训练AI 大模型的算力集群，其普遍采用400G 或800G 端口速率的交换机。我们判断，在AI 算力向集群方向发展的趋势下，高端交换机的渗透率有望快速提升，在交换机领域技术水平较高的新华三有望受益于此趋势。

搭载华为芯片的服务器快速放量，或对服务器行业格局有一定影响。

搭载鲲鹏和昇腾芯片的服务器快速放量对行业格局产生了一定影响。

我们判断，随着搭载鲲鹏芯片的服务器快速拓展，X86 体系下的芯片和单一品类整机制造商在市场份额上可能会面临侵蚀。而随着供应链的恢复，搭载昇腾芯片的AI 服务器也有望在包括电信、金融等商业客户侧替换部分搭载海外AI 芯片的服务器。在这一趋势下，国内服务器的竞争格局或向更加分散的方向发展。根据公司2023 年年报，2023年，神州数码自主品牌业务营收增速为49%；拓维信息智能计算产品业务营收增速为121%，远高于行业平均增速。以神州数码和拓维信息为代表的华为整机合作伙伴的营收高增长已有所显现。

投资建议：推荐寒武纪、紫光股份等公司，并建议关注浪潮信息、高新发展、神州数码等公司。

风险提示：服务器在国产替代过程中存在由于性能差距影响企业正常业务，从而导致采购量不及预期的风险；基于海外服务器端芯片开发的各类软件应用丰富且完善，国产替代突破其生态壁垒难度较大；国产服务器芯片存在供应链不稳定的风险。