事件：公司发布23年年报及24Q1季报，全年实现收入72.4亿元（-27.9%）；归母净利润2.1 亿元（-93.1%）。其中，Q4实现收入22.3 亿元（+42.9%），环比+8.8%；归母净利润1.8亿元（+154.2%），环比+137.6%。24Q1，公司实现营收22.3 亿元（+104.4%），归母净利润0.8 亿元（+124.0%），经营逐季向好。

业绩逐季向好，24Q1 现金流改善显著。23 年，受到电脑、智能手机等市场疲软的影响，公司出货量较22 年有减少；叠加销售单价回落，公司收入及利润承压。1）单季度来看，公司季度营收环比不断增长，23 年分季度营收分别为10.9/18.8/20.5/22.3 亿元，自Q2起环比分别增长72.5%/8.9%/8.7%。24Q1 公司实现营收22.3 亿元，同比增长104.4%，主要系公司持续优化产品结构及技术实力，产品市场竞争力有所提升；叠加半导体行业景气度回升，市场需求整体回暖所致。2）利润率方面，公司全年毛利率及净利率分别为21.6%/1.7%；24Q1毛利率净利率均有上升，分别为25.0%/2.7%，修复明显。3）费用率方面，公司费用端管控较好，23 年公司销售/管理/研发费用率分别为0.7%/3.7%/14.6%，分别同比+0.1pp/0.8pp/6.1pp。4）现金流方面， 24Q1 公司经营活动现金流净额改善显著，同比增长197.2%至4.0 亿元。

产品结构持续优化，55nm收入占比大幅增长。1）从产品结构来看，23 年主要产品DDIC/CIS/PMIC/MCU 分别占比主营收入84.8%/6.0%/6.0%/1.8%；DDIC占比提升，主要系23 年DDIC 市场需求复苏相对较为明显所致。24Q1 公司DDIC/CIS/PMIC/MCU分别占比主营收入71.8%/13.3%/8.7%/3.5%。2）从制程节点来看，23 年公司55nm 实现大规模量产，产能利用率持续维持较高水平，收入占比较22 年增加7.5pp 至7.9%； 90nm/110nm/150nm 分别占比48.3%/30.5%/13.4%。24Q1， 公司55nm/90nm/110nm/150nm 分别占比10.2%/44.7%/30.9%/14.2%，55nm 占主营业务收入比例进一步提升。公司产品进展顺利，23 年55nm TDDI 实现大规模量产、40nm 高压OLED平台正式流片。

24Q1，公司55nm 单芯片、高像素背照式图像传感器（BSI）迎来批量量产；自主研发的40nm 高压OLED 显示驱动芯片预计于24Q2 实现小批量量产。

积极拓展市场，硅基OLED相关技术研发进展顺利。OLED驱动芯片代工领域，公司正在进行40nm 和28nm 的研发，未来将具备完整的OLED 驱动芯片工艺平台；随着OLED 面板产业持续高速发展，公司有望受益于OLED 面板驱动芯片需求的增长。汽车领域，公司积极配合产业链需求，布局车用芯片市场，相关产品陆续通过车规级认证。AR/VR 等新兴应用领域，公司硅基OLED 相关技术研发进展顺利，并已与国内面板领先企业展开深度合作，加速应用落地。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利润为8.8/13.8/15.8 亿元。考虑到公司积极拓展市场、产品结构持续优化；产能规划充沛、稼动率较高，给予公司24 年40 倍PE，对应目标价17.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高、制程节点技术研发滞后、产能扩张不及预期等风险。