晶合集成2023Q4 和2024Q1 业绩环比有显著改善，DDIC 行业去库积极，市场需求回升，公司产品矩阵进一步丰富。维持买入评级。

支撑评级的要点

2023Q4 和2024Q1 业绩显著修复。晶合集成2023 年营业收入72.4 亿元，YoY-28%；归母净利润2.1 亿元，YoY-93%。晶合集成2023Q4 营业收入22.3 亿元，QoQ+9%，YoY+43%；归母净利润1.8 亿元，QoQ+134%，同比扭亏为盈。晶合集成2024Q1 营业收入指引20.7~23.0 亿元，指引中值21.85 亿元，YoY+100%；毛利率指引22%~29%，指引中值25.5%，YoY+17.5pcts。晶合集成2023Q4 营业收入环比进一步修复，2023Q4 净利润环比显著增长，2024Q1 毛利率同比显著增长。

DDIC 行业去库积极，市场需求回升。2022Q3 以来，下游需求下滑迭加折旧摊销成本，公司营业收入和毛利率承压。2023Q2 以来，下游去库取得一定成效，市场需求开始回升，叠加新技术新产品增量助益，公司稼动率逐步提升。

产品结构持续丰富，技术能力持续强化。公司在28~55nm 制程和车用芯片研发投入持续加大，并取得了显著成果。55nm 的TDDI 和CIS 产品实现量产，进一步增强公司产品竞争力。110nm 车用显示驱动芯片已经通过客户的汽车12.8 英寸显示屏总成可靠性测试。

估值

预计晶合集成2023/2024/2025 年EPS 分别为0.10/0.41/0.70 元。

截至2024 年2 月26 日收盘，公司市值306 亿元，对应2023/2024/2025年PE 分别为146.0/37.2/21.9 倍。

因为2023 年DDIC 行业价格战持续，公司持续扩产，且前期晶圆厂投入转股后折旧摊销费用显著上升，我们下调公司2023/2024/2025 年盈利预估。我们预计公司2024 年PE 约37.2 倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。产品研发进度不及预期。