事项：

2023 年10 月26 日，公司发布2023 年三季度报告：

1）2023Q1-Q3：营业收入50.17 亿元，同比-40.93%；毛利率18.62%，同比-33.63pct；归母净利润0.32 亿元；扣非后归母净利润-1.25 亿元；

2）2023Q3：营业收入20.47 亿元，同比/环比-18.14%/+8.90%；毛利率19.20%，同比/环比-25.41pct/-4.93pct；归母净利润0.76 亿元，环比-73.65%；扣非后归母净利润0.22 亿元，环比-90.99%。

评论：

公司收入环比改善，持续扩产助力远期成长。受益于行业周期持续复苏，公司2023Q3 营业收入环比+8.90%至20.47 亿元。同时公司持续扩产布局更先进制程产能和工艺平台，短期折旧压力较大，2023Q3毛利率环比-4.93pct 至19.20%。

利润端来看，公司2023Q2/Q3 归母净利润分别为2.87/0.76 亿元，考虑到2023Q2/Q3 财务费用分别为-0.89/0.99 亿元，公司经营性利润保持相对稳定。

展望未来，需求持续复苏，公司产能利用率提升有望带动盈利能力改善，随着未来产能落地及新产品工艺平台不断拓展，公司成长空间广阔。

行业周期持续复苏，公司有望迎来业绩弹性的持续释放。公司所处晶圆代工属于典型的重资产行业，景气下行周期背景下，折旧及人工成本将严重侵蚀公司盈利能力。目前DDIC 行业持续复苏，CIS、MCU、PMIC 等其他产品平台去库存也逐步完成，公司产能利用率不断提升，营业收入逐季增长。随着行业后续需求持续回暖叠加公司新建产能投产贡献收入，公司业绩有望持续增长。

公司高端制程不断突破，多制程+多平台带动未来业绩增长。公司自主研发的55nm TDDI 产品已实现大规模量产，40nm 高压OLED 平台取得重大成果，2023H1 公司55nm、90nm、110nm、150nm 占主营业务收入的比例分别为4.83%、49.92%、31.65%、13.60%，未来随着40/28nm 产能落地，公司更先进制程营收占比将进一步提升。公司作为全球液晶面板驱动芯片代工龙头，显著受益于面板产业链转移机遇，同时CIS、MCU、PMIC 等其他工艺平台持续拓展。随着新制程和新工艺平台不断突破，公司代工份额有望进一步提升。

投资建议：行业周期底部已过，面板产业链向中国大陆地区转移趋势明显，公司新制程及新工艺平台拓展有望打开成长空间。考虑到汇兑损益因素影响，我们将公司2023-2025 年归母净利润预期由5.31/17.50/27.00 亿元下调至2.16/13.04/24.04 亿元，对应EPS 为0.11/0.65/1.20 元。考虑到晶圆代工企业的盈利能力波动较大，我们采取PB 估值法，参考行业可比公司估值，给予公司2023 年1.8 倍PB，对应目标价20.7 元，维持“强推”评级。

风险提示:行业景气复苏不及预期；行业竞争加剧；公司工艺拓展不及预期。