网络靶场和人才建设领域领军企业，维持“买入”评级

我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为0.86、1.27、1.77 亿元，EPS 分别为1.24、1.84、2.56 元/股，当前股价对应PE 分别45.1、30.4、21.8 倍，考虑公司在网络靶场领域的领先地位，维持“买入”评级。

收入超预期，扣除股份支付费影响利润端有所改善

（1）2023 年前三季度公司实现营业收入1.71 亿元，同比增长37.6%，实现归母净利润-3049.09 万元，同比下滑38.57%，若扣除股份支付影响，公司归母净利润为-1941.5 万元，同比减亏11.77%。其中，Q3 单季度公司实现营业收入8619.51万元，同比增长60.19%，实现归母净利润-370.75 万元，同比减亏22.61%，若扣除股份支付影响，公司归母净利润为293.73 万元，同比扭亏为盈。公司收入增长超预期，主要由于“数字风洞”产品体系逐步在多个行业领域实现落地，发展态势持续向好，同时公司提高项目管理水平，项目执行和验收效率提升。

（2）前三季度公司销售毛利率为56.92%，同比下降4.78 个百分点；公司期间费用率保持相对稳定，其中销售费用率为35.92%，同比提升0.85 个百分点，管理费用率和研发费用率分别为15.33%和36.32%，同比下降1.62、0.26 个百分点。

“数字风洞”产品体系逐渐落地，成为新的增长驱动力

公司依托于过去多年来在网络靶场领域的深厚技术积累及上千家政企用户网络安全建设的丰富实战经验，发布了“数字风洞”产品体系，开启测试评估领域专业赛道，已经形成面向城市、行业和单位等不同用户群体的全场景、全要素、全生命周期的安全测试评估解决方案，全面助力网络安全合规保障、风险预控、标准践行和投入回报。“数字风洞”产品体系逐步在多个行业领域实现落地，“数字风洞”产品逐渐成为公司新增长点，同时也将助力公司探索更加多样的商业模式。

风险提示：应收账款余额较高且回款慢；市场竞争加剧；客户需求不稳定。