深耕十余年的网络靶场核心领军。1）公司基于网络空间平行仿真技术和网络攻防对抗技术两大核心技术，提供网络靶场服务，为客户解决产业数字化转型缺乏仿真测试环境、人员实战能力不足、主动防护能力缺乏等行业痛点。2）2022 年，即使在宏观波动影响下，公司仍然实现增长，营业收入3.31 亿元，yoy+3.28%，归母净利润为0.51 亿元，yoy+7.93%。

网络靶场关乎数字化安全，新兴赛道颇具成长弹性。1）网络靶场起源于网络空间攻防演练，通过虚拟环境与真实设备相结合，基于平行仿真技术，模拟仿真出真实网络空间攻防作战环境，支撑作战能力研究和武器装备验证试验平台，对数据化进程中的安全有重大意义。2）网络靶场作为网络安全行业内的新兴细分赛道，市场规模相对较小，预计至2023 年达31 亿元，呈现低基数高增长，有望快速崛起。3）整体网安格局持续改善，集中度稳定提升。根据中国网络安全产业联盟的数据，2018-2022 年，整体网安市场的CR1/CR4/CR8 由6.42%/21.71%/38.75%提升至9.83%/28.59%/44.91%，逐渐向少数头部企业集中。而对中小规模企业而言，深耕细分赛道形成卡位有望形成先发优势，差异化竞争为生存之道。

专注打造技术护城河，持续优化客户资源。1）公司依托平行仿真与网络攻防技术双驱动，平行仿真技术实现对网络空间测试、演练、实训、推演、指挥、实战等综合性网络安全业务的支撑。靶场核心设计路线可对标海外一流，未来有望形成快速迭代和变现。2）公司与国内多所大学和高等职业教育达成合作，实现网络安全人才培养闭环。各业务协同创新，实现产品和技术能力，形成从实训培养到比赛实战的网络安全人才培育及选拔路径，推动公司持续发展。与多方展开战略合作，共同推动网络安全跨行业建设。3）品牌效应与客户资源助力长期发展，公司打造出占据网络攻防实战技术至高点的KR Lab 团队、知名网络安全在线培训平台及学习社区“i 春秋”以及网络安全赛事运动的开创者与领军者“春秋GAME”三大品牌，客户资源丰富，为公司长期发展及业界影响力奠定扎实基础。

“数字风洞”产品开启新成长曲线，携手合作伙伴加速AI 赋能。1）“数字风洞”产品体系开启安全测试评估专业赛道，打造面向全场景、全要素、全生命周期的安全测试评估解决方案，致力于解决网络和数据安全最后一公里问题，并在多个关键行业及重要领域实现场景落地。2）AI 技术发展对安全挑战与机遇共存，存在隐私数据泄露风险，降低网络攻击门槛，同时赋能网络安全，近期国家重要政策落地，有望加速AI 安全赛道的落地与扩容。公司“数字风洞”产品体系可加速赋能AI 安全测试评估，并携手大模型厂商商汤科技，围绕人工智能安全测试评估、大模型场景化安全应用以及人工智能攻防对抗等方面开展长期深度合作，致力于共同推进人工智能技术在数字中国和网络强国建设中的安全应用。

首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司在网络靶场领域的核心技术卡位，同时数字风洞等产品逐步开启新的成长空间，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.85/1.25/1.79 亿元，对应同比增速分别为67.8%/46.3%/43.3%，对应eps 分别为1.23/1.80/2.58 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、回款不及预期、技术迭代不及预期。