下调盈利预测，维持“买入”评级

航宇科技发布年报，2023 年实现营收21.04 亿元（yoy+44.69%），归母净利1.86 亿元（yoy+1.21%）。考虑到军用航空发动机下游需求波动及军品批产后的阶梯降价，我们下调公司航空产品营收及毛利率预测值，预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.24、3.08、4.09 元（2024-2025 年前值为2.93、4.19 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑到公司环锻件产品中新型号配套件占比更高，业绩弹性更大，给予公司24 年20 倍PE，目标价44.80 元（前值67.39 元），维持“买入”评级。

24Q1 业绩稳健增长，公司在手订单较为充裕

2023 年公司股权激励摊销费用为 8340.53 万元，剔除股份支付费用的影响后，公司实现归母净利润 2.62 亿元，同比+16.52%。公司2024Q1 实现营收5.78 亿元，同比+3.21%，实现归母净利润0.56 亿元，同比+10.36%，根据公司公告，24Q1 公司积极开拓国际民航市场，外贸营收同比+98.70%。

根据2023 年年报，截至23 年期末，以客户下达的订单统计，公司尚有在手订单26.03 亿元，同比+28.48%。此外根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格，公司预估的长协期间在手订单约22.65 亿元。综上，截至23 年期末，公司合计在手订单约为48.68 亿元。

航空、燃机、能源锻件均实现收入高增，公司毛利率短期承压分产品来看，公司2023 年；1）航空锻件实现营收15.01 亿元，同比+38.28%，实现毛利率29.22%，同比-3.97pct，公司核心业务板块继续保持增长态势；2）燃气轮机锻件实现营收1.66 亿元，同比+243.23%，实现毛利率17.83%，同比-3.97pct，公司加强工艺改进，积极扩展燃气轮机领域业务，不断开发新客户3）航天锻件实现营收8154.78 万元，同比-16.63%，实现毛利率30.31%，同比-3.35pct；4）能源锻件实现营收2.40 亿元，同比+37.58%，实现毛利率29.22%，同比-5.51pct。2023 年公司综合毛利率为27.18%，同比-4.91pct，2024Q1 毛利率为26.25%，同比-3.28pct。

拟发布可转债进一步扩产，连续对外投资完善全产业链能力建设公司23 年连续开展产业链延伸举措，新设立子公司贵州钜航将满足环形锻件产品的表面处理生产需求，合资企业淮安志和成立后将针对航空锻造领域传统生产模式存在的问题，提供完整数字化工厂解决方案。两项投资项目有利于公司完善航空锻造表面处理能力及智能化产线建设能力。同时公司拟发布可转债募资6.67 亿元，其中4.67 亿元投向大型环锻件精密制造产业园，2 亿元用于补流，公司于23.12.22 已披露上交所第二轮审核问询函回复。

风险提示：市场竞争加剧；市场开拓风险；下游市场发生重大不利变化。