下调盈利预测，维持“买入”评级

航宇科技发布三季报，2023Q1-Q3 公司实现营收17.11 亿元（yoy+72.75%），归母净利润1.67 亿元（yoy+24.47%），扣非净利润1.54 亿元（yoy+25.85%）。

考虑到公司德阳新厂区仍在产能爬坡前期，且产品结构以民品为主，毛利率低于军品， 我们下调公司航空产品营收及毛利率预测值， 预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.71/2.93/4.19 元（前值为1.93/3.42/4.77 元）。

可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑到公司环锻件产品中新型号配套件占比更高，业绩弹性更大，给予公司24 年23 倍PE，目标价67.39 元（前值82.96 元），维持“买入”评级。

产能逐步释放，业绩同比增速表现亮眼

剔除股份支付的影响后，2023Q1-Q3 公司实现归母净利润 2.29 亿元，同比增长 50.42%。单季度来看，公司Q3 实现营收5.29 亿元（yoy+43.95%，qoq-15.07%），归母净利润5129 万元（yoy+26.26%，qoq-21.36%）。剔除股份支付费用影响后，公司Q3 单季度实现归母净利润6967 万元（yoy+32.07%，qoq-18.78%）。根据公司公告，前三季度公司积极开拓市场，大力推进技术创新，不断增强产品竞争优势，得到客户充分认可，实现销售订单增加；同时，随着子公司德兰航宇全面投产，产能逐步释放，公司整体生产能力得以稳步提升，实现产品销量增长。

产品结构调整或致毛利率下滑，公司积极备产彰显下游景气度23Q1-Q3 公司单季度毛利率分别为29.53%/28.85%/23.95%，分别同比变动-5.15/-5.43/-8.88pcts，我们认为毛利率下滑主要系德阳新厂区仍处于产能爬坡前期，同时公司航空民品营收占比提升所致。截至2023Q3 期末，公司预付款项为7539.83 万元，较年初增长45.46%，Q3 期末公司存货项为8.37 亿元，较年初增长5.32%，存货水平维持高位，或反映公司积极备货备产，向上游材料供应商预付款增长较快。

发布可转债预案进一步扩产，连续对外投资完善全产业链能力建设公司23 年连续开展产业链延伸举措，新设立的并表子公司贵州钜航将满足公司环形锻件产品的表面处理生产需求，合资企业淮安志和成立后将针对航空锻造领域传统生产模式存在的问题，提供完整数字化工厂解决方案。两项投资项目有利于公司完善航空锻造表面处理能力及智能化产线建设能力。同时公司6.15 发布可转债预案，拟募资6.67 亿元，其中4.67 亿元投向航空、航天用大型环锻件精密制造产业园，2 亿元用于补流，产业园项目建设周期为36 个月，建成后将形成年产3000 吨特种合金精密环锻件的生产能力。

风险提示：市场竞争加剧；市场开拓风险；下游市场发生重大不利变化。