事件

2023 年10 月30 日，公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收17.11 亿元（同比+72.8%）、归母净利润1.67 亿元（同比+24.5%）；23Q3 实现营收5.29 亿元（同比+44.0%，环比-15.1%）、归母净利润0.51 亿元（同比+26.3%，环比-21.4%）。

点评

实际业绩高于表观，行业阶段性放缓下实现稳健增长。公司实际业绩高于表观，剔除股份支付的影响后前三季度实现归母2.3 亿元，同比+50.42%，Q3 实现归母0.7 亿元，同比+32%。公司积极开拓市场，增强产品竞争优势，实现销售订单增加，在行业阶段性放缓背景下，前三季度业绩稳健增长。

产品结构影响毛利率，股权激励计提压力预计减轻。公司前三季度毛利率27.6%（同比-6.3pct），归母净利率9.8%（同比-3.8pct）；其中23Q3 毛利率24.0%（同比-8.9pct），归母净利率9.7%（同比-1.4pct），产品结构变化和德阳厂区产能爬坡或为毛利率下降主因。前三季度期间费用率12.6%（同比-2.1pct），当前为股权激励费用计提高点，后续股权激励费用计提压力预计减轻。

下游需求旺盛，积极备货备产。公司Q3 存货8.4 亿元，较期初+5.3%，预付款项0.8 亿元，较期初+45.5%，存货维持高位及预付账款增加或体现公司积极开展备货备产。Q3 合同负债0.07 亿，较期初-34.0%，静待新一轮订单下发。

军民双轮驱动需求增长，产能释放夯实业绩高增基础。公司深度布局黎阳中推放量型号，大力开拓国内、外民用航发市场，子公司德兰航宇智能化产线全面投产，优势产能共振高增需求夯实业绩高弹性基础。

盈利预测、估值与评级

航发赛道高景气，公司深度布局黎阳中推放量型号，持续开拓国际转包市场，业绩高弹性。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.51/4.43/6.37 亿，同比增速36.8%、76.7%、43.8%，对应PE 分别为29.1/16.5/11.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示

重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。