维持盈利预测，维持“买入”评级

超卓航科发布半年报，2023 年H1 实现营收1.15 亿元（yoy+55.64%），归母净利2748 万元（yoy-24.47%），扣非净利2288 万元（yoy-14.02%）。其中Q2 实现营收5504 万元（yoy+76.31%，qoq-8.34%），归母净利599 万元（yoy-43.54%，qoq-72.11%）。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS 分别为0.78、1.40、2.05 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为33X，考虑到公司主营业务的行业稀缺性，且公司深耕机体结构维修领域，或可通过延寿业务滚雪球模式保障远期业绩，给予24 年37X 目标PE，目标价51.80 元（前值65.80 元），维持“买入”评级。

营收体量持续扩大，利润端受多重影响短期承压

公司上半年营收高增，主要系业务拓展顺利及新增控股子公司，利润端短期承压，主要受股权激励费用计提、政府补助同比减少及原材料价格波动等因素影响。公司23H1 综合毛利率为41.57%，同比-20.62pcts，毛利率下滑主要系原材料价格波动，尤其是氦气价格涨幅较高所致。公司2023 年股权激励摊销费用合计2322.10 万元，若简单按照季度间费用均摊测算，则23H1加回股份支付费用后，净利润同比增长7.44%。公司23H1 研发费用为1196.39 万元，同比+91.86%，主要系研发项目增加、扩充研发团队所致。

定制化增材业务持续高增，新机型、新客户拓展顺利

公司23H1 定制化增材制造业务实现营收9533.42 万元，同比+96.50%，根据公司半年报，公司参与了某型国产战斗机起落架大梁疲劳裂纹修复的研发验证，已与客户达成了合作意向，预计该型飞机大梁将于下半年开始维修。

同时公司成功开拓新的基地级大修厂成为客户，并将为该客户提供长期飞机延寿服务，新定制化增材制造产线也基本建设完毕，公司预计将于今年下半年投产；23H1 机载设备维修业务实现营收1826.69 万元，同比-28.17%。

我们认为公司机载设备维修业务下滑主要系收入确认节奏影响，根据半年报，年初至今公司机载设备维修业务订单有所增长，国内民航业呈复苏态势。

积极开拓市场，民品业务加速发力

在新能源汽车领域，公司热管理系统零部件部分型号已进入小批试制阶段，该产品将应用于新一代新能源汽车平台，公司计划于今年下半年建设产线。

在其他民用领域，公司在光伏、半导体、汽车等领域都进行了不同程度的探索尝试，部分项目已进入试生产阶段。辊系部件等工业母机、精整设备重要零部件实现了部分进口替代，目前已初步打入高端市场，上半年销量持续增长，从事相关业务的子公司嘉德机械23H1 实现净利润407.26 万元。

风险提示：技术产业化风险；境外采购风险；供应商地位变化的风险。