维持盈利预测，维持“买入”评级

超卓航科发布年报，2022 年实现营收1.40 亿元（yoy-1.13%），归母净利0.59 亿元（yoy-16.46%）。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.70/1.26 /1.84 亿元（23-24 年维持前次盈利预测），当前股价对应PE 为62/34/24X。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为42 倍，考虑到公司主营业务的行业稀缺性，且公司深耕机体结构维修领域，或可通过延寿业务滚雪球模式保障远期业绩，给予24 年47X 目标PE，目标价65.80 元（前值为67.20 元），“买入”。

宏观环境、原材料价格影响共振，公司业绩短期承压分产品来看，22 年公司定制化增材制造业务实现营收9492.11 万元，同比-5.89%，机载设备维修业务实现营收3876.79 万元，同比-1.86%。根据公司年报，公司主营收入下滑主要受22 年宏观环境等因素影响，机载设备维修业务受民航领域市场需求减少影响。22 年定制化增材制造业务毛利率为55.01%，同比-22.48pcts，定制化增材业务毛利率下滑主要系原材料价格波动，尤其是工业气体氦气价格22 年涨幅较大，以及疫情等不利因素导致综合成本上升。22 年机载设备维修业务毛利率为51.51%，同比+10.17pcts。

军民市场共同推进，公司后续增长势能充足

1）军用定制化增材制造：公司与中航工业集团旗下某客户达成了初步合作意向，开展了某武器壳体试制工作，并已通过其合格供方审核。洛阳增材制造生产基地一期工程建设已接近完工，并计划于23 年全面投产；2）民用定制化增材制造：公司成功将冷喷涂技术应用于新能源汽车零部件制造、工业母机核心零部件制造等方向，部分产品已经进入批量试制阶段，此外公司与某玻璃生产商客户开展了相应靶材的试制；3）机载设备维修：公司积极开发新维修项目，努力实现部分高难度维修件的国产替代。同时开拓了四家新的民品客户，并在维修件号上开发了23 个有竞争力的件号推向市场。

成本端压制有望逐步改善，看好全年利润释放

22 年公司研发费用1533.31 万元，同比+18.91%，研发费用率为10.98%。

根据年报，公司研发集中在增减材一体化设备及气体回收系统，有望提高颗粒的沉积效率，而冷喷涂过程中的人工成本、工业气体成本及维修运作成本会随着粉体沉积率的提高而降低（粉体沉积率从2kg/h 增加至8kg/h，整体维修运作成本将下降近90%）。同时根据百川盈孚，年初至今国产氦气价格已下跌17%，公司内部聚焦降本技术开发，叠加原材料价格回撤，或对公司利润释放形成利好，且工艺成本降低后，民用领域接受度有望再上台阶。

风险提示：技术产业化风险；境外采购风险；供应商地位变化的风险。