1H24 集采影响业绩增速

公司1H24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.80/0.79/0.66 亿元，同比-29.7%/-37.3%/-40.3%；2Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.58/0.24/0.17 亿元，同比-46.2%/-66.1%/-72.0%，我们认为业绩增速承压主因集采后产品价格下降及运动医学产品退换货影响。我们预计24-26 年EPS 为0.72/0.86/1.04 元。我们给予公司24 年33x 的A 股PE 估值（A 股可比公司24 年Wind 一致预期均值33x），对应目标价23.90 元；我们给予公司24 年20x 的H 股PE 估值（H 股可比公司24 年Wind 一致预期均值20x），对应目标价15.88 港元，维持“买入”评级。

2Q24 管理及研发费用率同比上升，毛利率同比下降公司1H24 销售/管理/研发/财务费用率29.33%/5.61%/17.80%/-2.37%，同比-1.54/+2.10/+4.01/-1.45pct ， 2Q24 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率30.54%/8.71%/20.64%/-5.01% ， 同比-4.09/+4.67/+6.61/-3.72pct 。公司1H24/2Q24 毛利率72.51%/68.28%，同比-0.86/-7.47pct，2Q24 毛利率下降主因集采后相关产品价格降低。

外部环境因素影响短期业绩，静待后续业绩恢复1H24 公司国内收入2.26 亿元，占比59.3%；海外收入1.55 亿元，占比40.7%，1H24 相比23 年海外收入占比提升24.3pct，海外业务已成为重要收入来源。1H24 公司国内业务毛利率74.7%，海外毛利率66.9%。1H24公司骨科耗材等产品进院销售活动受外部政策影响，叠加运动医学集采后降价及渠道退换货影响，业绩同比增速承压，我们静待公司后续业绩恢复。

全面发展的国产骨科龙头，维持“买入”评级

根据1H24 中报业绩情况，我们下调公司关节、脊柱和运动医学等产品收入和毛利率预测，并根据中报情况调整费用率预测，预计24-26 年归母净利润2.8/3.3/4.0 亿元，同比+0%/+19%/+20%，A 股当前股价对应24-26 年PE17x/14x/12x，H 股当前股价对应24-26 年PE 9x/8x/6x，调整目标价至A股23.90 元/H 股15.88 港元（前值A 股28.13 元/H 股22.98 港元），维持“买入”评级。

风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。