事件：

公司发布23年年度业绩报告，全年实现营收12.09亿元（+0.6%），实现归属于上市公司股东的净利润2.78 亿元（-9.7%），实现扣非归母净利润2.54 亿元（-8.3%）。

点评：

政策端：政策影响总体出清，国产替代有望加速，看好行业24 年发展机遇。1）关节集采对价格端影响已经出清，二次续标有望获得更高的中标价格；2）脊柱领域，公司提交的八个产品系统类别全部中标，各地区于2023 年Q1 起陆续落地执行，目前脊柱产品退换货影响基本已消化；3）运动医学领域，公司相关产品全线中标，集采有望于24 年Q2-3 落地，运动医学版块基数低，有望借政策机遇实现快速准入，提升市场占有率。

财务端：利润表现略有下降，期间费率稳中有降，整体经营稳健。1）报告期公司实现毛利润率72.5%（-3.5pct），净利润率23.0%（-2.6pct），扣非归母净利润率21.0%（-2.0pct），整体利润表现有所下降，主要系集采政策落地导致出厂价格下降与产品退换货影响；2）期间费用率47.0%（-0.6pct），整体保持稳定。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为31.7%/3.7%/13.0%/-1.4%，同比分别-0.9/+0.4/-0.5/+0.3pct，主要成本结构基本保持稳定；3）经营活动现金流净额占营收比42.3%（+38.9pct），同比增加4.7 亿元，主要系客户回款增加所致，23 年公司应收账款周转率2.7，较22 年保持稳定。

报告期内，公司积极开拓国际市场，海外市场业绩增长明显。1）23 年海外市场实现营收1.98 亿元（+81.7%），海外营收占比16.4%（+7.3pct），报告期内海外业绩快速增长，看好海外市场长期的业绩贡献。海外市场实现毛利率63.8%（+0.7pct），海外市场盈利能力保持稳健；2）2023 年，公司取得了多个国家的产品注册证。同时，公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了 CE 年度体系审核和监督审核，体现了产品较强的国际市场竞争力。

盈利预测与投资建议：公司系骨科耗材头部企业之一，产品管线持续完善。我们预计公司2024-2026 年实现营收14.93/18.35/22.39 亿元，归母净利润3.40/4.23/5.35 亿元，对应PE 分别为22/18/14 倍。集采政策落地后有望加速国产替代，公司或从中受益，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：海外拓展不及预期风险、政策风险、竞争失败风险。