公司2023 年实现营业收入12.1 亿元,同比增长0.6%,实现归母净利润2.8亿元,同比下降9.7%,业绩短期承压,海外业务增速亮眼,预计随着集采影响逐步出清,研发创新不断落地,公司业绩将恢复较快增长,维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩短期承压,集采影响逐步出清。公司发布2023 年年报,2023 年实现营业收入12.1 亿元,同比增长0.6%,实现归母净利润2.8 亿元,同比下降9.7%,实现扣非归母净利润2.5 亿元,同比下降8.3%。目前骨科核心三大领域集采均已落地,预期未来出现进一步大幅度降价的可能性较低,行业政策或将不会进一步收紧,集采风险基本出清。关节领域,公司参与报量的髋关节所有产品全部中标;脊柱领域,公司在国采中提交的八个产品系统类别全部中标;运动医学领域,公司运动医学产品在国采中全线中标,我们预计公司业绩将恢复较快增长,并实现市场份额的提高。
海外业务表现亮眼,未来有望保持高速增长。2023 年公司境外业务实现营收1.98 亿元,同比增长81.7%,公司不断加强国际业务团队建设和市场推广投入,大力开发国际市场,2023 年公司取得了多个国家的产品注册证,髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了 CE 年度体系审核和监督审核。随着公司海外竞争力不断提高,不断深化开拓海外市场,境外收入有望保持高增长水平。
骨科领域全线覆盖,持续研发创新开发新增长点。公司在关节业务领域深耕多年,已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节,2023 年公司研发投入1.57 亿元,研发费用率达13.03%,不仅在关节领域持续创新,也在积极拓展产品管线,产品线覆盖脊柱、运动医学、创伤等骨科耗材,还布局了齿科、PRP、机器人以及骨科动力产线,有望借此开发新业绩增长点。
估值
由于骨科集采和医疗反腐影响高于预期,我们调整了公司盈利预期,预期公司 2024-2026 年归母净利润分别为3.47 亿元、4.30 亿元、5.47 亿元,EPS 分别为 0.91 元、1.12 元和 1.43 元,PE 分别为 22.2 倍、17.9 倍、14.1 倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业政策变动风险,产品销售不及预期风险,境外供应商迟供断供风险。