事项：

公司发布2023 年年报，营收为12.09 亿元（+0.58%），归母净利润为2.78 亿元（-9.72%），扣非净利润为2.54 亿元（-8.32%）。Q4 单季度营收为4.16 亿元（-5.72%），归母净利润为0.97 亿元（-0.83%），扣非净利润为0.92 亿元（-0.23%）。

评论：

Q4 业绩或受到高基数影响。22 年Q4 公司业绩有较好增长，导致23 年Q4 的基数较高，没有延续23 年Q3 的快速增长趋势。

关节收入稳健增长，海外拓展成效显著。分业务看，23 年公司关节类产品收入11.01 亿元（+5.18%），保持稳定增长；其他产品收入1.07 亿元（-29.94%）。

分地域来看，23 年国内收入10.09 亿元（-7.40%），国内收入受到集采等因素影响导致下滑；境外收入1.98 亿元（+81.73%），海外收入高速增长，海外市场拓展成效显著。

毛利率下滑，盈利水平受到集采影响。23 年公司总体毛利率为72.48%（-3.55pct），其中国内收入毛利率为74.21%（-3.10pct），境外收入毛利率为63.80%（+0.74pct），国内毛利率受到集采影响有所降低。23 年公司销售费用率为31.70%（-0.88pct），管理费用率3.68%（+0.45pct），研发费用率为13.03%（-0.48pct），财务费用率-1.37%（+0.31pct），归母净利率为22.99%（-2.62pct）。

关节续标有望带来业绩弹性，运动医学集采或带来增量成长空间。24 年1 月，关节续标1 号文件已经发布，有望较快展开。公司在首次集采中髋关节中标、但膝关节丢标，关节续标中，公司的膝关节有望补标成功，届时膝关节在集采中的放量有望为公司带来业绩弹性。运动医学市场由进口主导，集采后有望加速国产替代。公司作为国内骨科龙头在运医集采中全线中标，后续运动医学有望贡献业绩增量。

随着脊柱集采影响的消化完毕和海外市场的加速开拓，公司业绩拐点可期。

盈利预测、估值及投资评级。结合23 年业绩，我们预计公司24-26 年营收分别为15.1、19.1、24.0 亿元（24-25 年原预测值为分别为15.2、19.4 亿元），同比增加25.1%、26.4%和25.8%，24-26 年归母净利润为3.3、4.0、5.0 亿元（24-26 年原预测值为分别为3.3、4.0 亿元），同比增加20.4%、20.1%和25.1%，EPS 分别为0.87、1.05、1.31 元，对应PE 分别为22、18 和14 倍。给予公司2024 年30 倍估值，对应目标价约26 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。