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春立医疗(688236)2023年报点评:集采影响23年业绩 海外业务高增长

华创证券有限责任公司 2024-04-01

事项:

公司发布2023 年年报,营收为12.09 亿元(+0.58%),归母净利润为2.78 亿元(-9.72%),扣非净利润为2.54 亿元(-8.32%)。Q4 单季度营收为4.16 亿元(-5.72%),归母净利润为0.97 亿元(-0.83%),扣非净利润为0.92 亿元(-0.23%)。

评论:

Q4 业绩或受到高基数影响。22 年Q4 公司业绩有较好增长,导致23 年Q4 的基数较高,没有延续23 年Q3 的快速增长趋势。

关节收入稳健增长,海外拓展成效显著。分业务看,23 年公司关节类产品收入11.01 亿元(+5.18%),保持稳定增长;其他产品收入1.07 亿元(-29.94%)。

分地域来看,23 年国内收入10.09 亿元(-7.40%),国内收入受到集采等因素影响导致下滑;境外收入1.98 亿元(+81.73%),海外收入高速增长,海外市场拓展成效显著。

毛利率下滑,盈利水平受到集采影响。23 年公司总体毛利率为72.48%(-3.55pct),其中国内收入毛利率为74.21%(-3.10pct),境外收入毛利率为63.80%(+0.74pct),国内毛利率受到集采影响有所降低。23 年公司销售费用率为31.70%(-0.88pct),管理费用率3.68%(+0.45pct),研发费用率为13.03%(-0.48pct),财务费用率-1.37%(+0.31pct),归母净利率为22.99%(-2.62pct)。

关节续标有望带来业绩弹性,运动医学集采或带来增量成长空间。24 年1 月,关节续标1 号文件已经发布,有望较快展开。公司在首次集采中髋关节中标、但膝关节丢标,关节续标中,公司的膝关节有望补标成功,届时膝关节在集采中的放量有望为公司带来业绩弹性。运动医学市场由进口主导,集采后有望加速国产替代。公司作为国内骨科龙头在运医集采中全线中标,后续运动医学有望贡献业绩增量。

随着脊柱集采影响的消化完毕和海外市场的加速开拓,公司业绩拐点可期。

盈利预测、估值及投资评级。结合23 年业绩,我们预计公司24-26 年营收分别为15.1、19.1、24.0 亿元(24-25 年原预测值为分别为15.2、19.4 亿元),同比增加25.1%、26.4%和25.8%,24-26 年归母净利润为3.3、4.0、5.0 亿元(24-26 年原预测值为分别为3.3、4.0 亿元),同比增加20.4%、20.1%和25.1%,EPS 分别为0.87、1.05、1.31 元,对应PE 分别为22、18 和14 倍。给予公司2024 年30 倍估值,对应目标价约26 元,维持“推荐”评级。

风险提示:1、集采后价格下降、市场份额下滑风险;2、新业务放量不达预期;3、海外业务增长不达预期。

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以上内容仅供您参考和学习使用,任何投资建议均不作为您的投资依据;您需自主做出决策,自行承担风险和损失。九方智投提醒您,市场有风险,投资需谨慎。

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