投资要点：

事件：公司发布2023 年年度业绩快报，公司2023 年实现营业收入174.23 亿，同比增长82%，实现归母净利润-67.16 亿，去年同期为-136.42 亿；单4 季度实现营业收入45.48亿，同比增长69%，实现归母净利润-28.38 亿，去年同期为-32.08 亿。全年收入符合预期，利润亏损收窄幅度超此前预期。

泽布替尼海外市场高速增长是收入增长的主要驱动力，利润亏损收窄叠加经营效率的进一步提升。公司营业收入增加82.1%，主要得益于公司核心市场产品销售额的增长。根据公司业绩快报，2023 年，产品收入为155.04 亿元（+83%），其中，泽布替尼全球销售额总计91.38 亿元，突破10 亿美金大关，同比增长138.7%，高速增长主要由海外市场驱动；替雷利珠单抗2023 年销售额总计38.06 亿元，同比增长33.1%。公司营业利润较上年同期相比亏损减少，除产品收入增长外，同时叠加经营效率提升的因素；利润总额、归母净利润较上年同期相比亏损减少，除上述经营亏损减少因素之外，主要系与百时美施贵宝（BMS）仲裁和解相关的非经营收入所致。

PD-1 出海在即，海外收入有望进一步扩大。PD-1 单抗是公司第二款出海产品，根据公司业绩快报，PD-1 单抗已在欧盟和英国取得批准用于二线治疗ESCC 成人患者，目前正在接受美国和欧洲等10 个国家和地区监管机构的审评。在美国，FDA 正在审评其用于一线治疗ESCC 患者的上市许可申请，预计将于2024 年7 月对该项申请做出决定。FDA 也正在审评其用于二线治疗ESCC 的新药上市许可申请，预计将于2024 年上半年批准此项申请。在欧洲，EMA 正在审评一线、二线转移性NSCLC 的三项新增适应症上市许可申请，预计EMA 将于2024 年上半年批准此申请，EMA 也正在审评PD-1 用于一线治疗ESCC成人患者的新增适应症上市许可申请。公司计划于2024 年上半年在日本递交用于一线和二线治疗ESCC 适应症的上市申请，计划于2024 年Q1 在欧盟递交用于一线GC/GEJC 的补充新增适应症上市许可申请。公司也在大力推进其他自主研发管线产品的全球临床布局和进展，包括sonrotoclax（BCL-2 抑制剂）的四项注册性临床试验。

23 年亏损缩窄，预计25 年开始实现盈利，维持“买入”评级。根据2023 年业绩快报，我们调整2023 年盈利预测，预计2023 年归母净利润为-67.16 亿，此前预计为-81.16 亿，维持2024 年归母净利润预测不变，为-40.78 亿，上调2025 年盈利预测，预计为11.78亿，此前预计为-2.04 亿，维持“买入”评级。

风险提示：研发失败或进度延期风险、产品销售不及预期、持续亏损风险