公司专注于合金材料研发、生产和销售，业务由合金管材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展，自2015 年开始加大对高温合金业务的战略投资，先后建成铸造高温合金生产线和变形高温合金生产线。公司核心技术处于国内领先水平。作为公司主要资源投入的战略重点业务，高温合金业务预期将持续增长。

生产组织不断优化，盈利能力有望实现触底反弹公司2020-2022 年总营收CAGR32.78%，归母净利润CAGR63.88%， 2023 年Q1-Q3 营业总收入9.00 亿元，同比增加25.6%，归母净利润0.80 亿元，同比增加11.15%。公司2023Q1-Q3 净利率8.87%，同比下降1.05pcts，毛利率16.22%，同比下降2.08pcts。

2023 年初变形高温合金产线投产，产能提升明显但公司产品仍处于型号认证期，产能利用率短暂下滑，同时伴随原材料及能源压力，公司盈利能力阶段性下行。我们认为，随着公司产品型号认证的推进，高温合金产能有望逐步释放，或持续提升销售毛利率。

镍价高涨导致成本压力大增，公司盈利能力历经考验2022 年现货镍全年均价同比约涨43.83%，对处于中游的高温合金生产厂商造成较大原材料成本压力。公司2022 年营收同比增长31.11%，归母净利润同比增长34.52%，业绩维持较稳定增长。我们认为，2023 年原材料价格有望回归合理区间，公司材料成本压力或将逐步减弱，公司营运能力和盈利能力或逐渐修复。

持续投入高温合金产线，扩充产能保障产品供应公司预计2028 年达到产能高温合金18000 吨，其中变形高温合金13000 吨，铸造高温合金5000 吨。我们认为，募投扩产项目将进一步打造公司产能端的优势，待多型号验证流程落地后，公司在高温合金领域的业务发展可期。公司营业收入规模提高的同时，基于产业特性形成规模效应降低生产成本，优化公司财务指标，提高整体盈利能力和市场占有率。

铸造高温合金和变形高温合金在航空发动机、燃气轮机多个批产和科研型号上进行了导入和验证，多个牌号已完成或正在进行发动机的长试考核。公司高温合金业务包括军品业务继续保持快速增长，经营业绩显著提升。我们认为，先进工艺优势有助于企业形成独特竞争力，或将为进一步打入高温合金供应链提供技术支撑，为公司业务增长筑下坚实增长点。

多种牌照高温合金批量供应，积累各领域客户铺垫高速发展期军品高温合金型号认证逐步推进，增长空间较大；民品方面航发新型号研制转批产加速叠加国际民航市场回暖，高景气度通过产业链传导至上游材料供应商。公司目前已有多种高温合金型号通过军方验证，部分牌号批量供货覆盖国内国际民航市场及燃机、油气化工等多类领域，且已进入各知名公司供应商名录。我们认为，公司作为军品市场新入角色存有较大发展空间，目前正处在高速发展期。待更多牌号通过下游客户导入验证后，高温合金产能释放或将成为公司未来业绩的核心推动力。

盈利预测与评级：我们认为军品方面随着公司产品在多型号认证落地，未来 3 年产能有望快速释放；同时随着油气化工、燃气轮机等领域的快速成长，下游高温合金多领域齐开花，公司高温合金业务有望持续增长。在此假设下，预测2023-2025 年公司归母净利润分别为1.23 亿元、1.89 亿元、2.49 亿元，对应EPS 分别为0.50 元/股、0.77元/股、1.01 元/股。对应目前PE 为44.31、28.76、21.83 倍，给予23 年PE60-65x，对应目标价格区间30.0-32.5 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：公司军品业务波动风险、长期协议被终止或无法持续取得的风险、关键原材料供给短缺和价格上涨的风险、产品导入验证进展和结果不确定的风险、行业风险。