公司坚持以技术创新为导向、产品创新为核心的发展战略，依托“产品 +技术”

的双轮驱动，秉承“以数据赋能IT 运维”理念，持续稳固与大客户的合作关系，在 APM 领域的优势有望得到扩展和巩固，基于公司下游增长放缓致使公司业务拓展承压，下调至“持有”评级。

事项：公司2022 年上半年营收6255 万元，同比上升0.06%；实现归属于上市公司股东的净利润-4881.76 万元，同比减少54.44 万元，略有下降，主要原因是销售费用和研发费用同比增长，所得税费用同比下降。

SaaS 化能力构建取得初步成效，进一步完善信创产业生态。公司推出BonreeSaaSCloud 平台，并将BonreeServer、BonreeSDK、BonreeBrowser、BonreeDataView 四款产品接入云平台，云化转型取得初步成效。公司整合全线被动式产品的公共平台能力，提升用户体验的一致性。公司核心产品线完成信创化部署建设，与国产主流服务器、操作系统和中间件厂商实现信创环境兼容，现已稳定测试运行。同时Bonree 的智能探针可以对国产化软硬件进行性能监控。产品线建设为公司未来拓展信创相关业务打下良好的基础。

加大研发投入，保持技术领先性和产品体系完善性。2022 年上半年，公司持续增加研发投入，员工平均薪酬大幅提高。上半年研发投入4698 万元，同比增长36.98%，占营业收入比例高达74.11%，同比增加20.24 个百分点；研发人员的数量增长到 225 人（去年同期 239 人），平均薪酬上涨 6.75 万元（去年同期上涨2.33 万元）。报告期内，公司研发成果显著，新增14 项著作权、两项发明专利。在持续研发投入下，公司在数据采集、处理、存储、分析等环节均具有较强的技术优势，为企业提供从代码到用户的全面系统可观测能力，在产品体系完善性上领先同类企业。

多行业头部客户稳定合作，云服务持续拓展深化。公司秉承“以数据赋能IT 运维”理念，致力为企业级客户提供应用性能监测服务、销售应用性能监测软件及其他相关服务。公司服务于互联网、金融、新媒体、云服务、制造业等多个行业，并与各行业头部客户建立长期合作关系，客户粘性较强。BonreeNet 与阿里云、腾讯云分别联合发布云拨测产品，产品进入运行阶段。随着公司SaaS化能力提高，云业务产品有望持续拓展更多客户。

风险因素：APM 市场竞争加剧；公司产品研发推进不及预期；人力成本增加过快。

投资建议：博睿数据作为国内APM 龙头，已布局形成贯穿前端网页、APP、中端、后端服务器的端到端全业务场景产品体系。基于公司产品在客户方整体推进节奏放缓，我们调整公司2022/23 年收入预测至1.36/1.43 亿元（原预测为2.30/3.12 亿元），增加2024 年收入预测1.52 亿元，调整公司2022/23 年净利润预测至-0.53/-0.26 亿元（原预测为0.64/0.94 亿元），增加2024 年净利润预测-0.20 亿元。参考国内SaaS 公司2022 年PS 估值（金山办公/广联达/金蝶国际）平均14x，考虑到下游互联网行业整体增长放缓一定程度上影响公司产品拓展，给予公司2022 年12X PS，对应市值16 亿元，调整目标价至36 元，下调至“持有”评级。