深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间

威腾电气集团股份有限公司成立于2004 年，自成立以来，公司深耕母线市场。公司现有配电设备、光伏新材及储能系统三大业务，产品广泛应用于新能源、工业制造、电力电网、数据通讯、轨道交通、商业地产等行业。

公司近年营收规模持续增长，自2019 年9.08 亿上升至2022年16.36 亿，对应CAGR 为21.68%；2023H1 实现营收10.34亿，同比增长40.48%。公司归母净利润连续3 年呈上升态势，自2020 年0.47 亿上升至2022 年0.7 亿，对应CAGR 为21.34%，2023H1 实现归母净利润0.39 亿元，同比增长18.91%。公司业绩稳步向好。

母线业务：需求稳健增长，公司保持强竞争力在替代效应与需求扩张的作用下，母线市场规模有望进一步扩大，2016 年我国母线槽行业市场规模为172.7 亿元，预计2023 年市场规模增长到254.5 亿元，预期母线市场规模增速未来将高于电力需求量增速，母线在输配电行业渗透率有望上升。

公司为母线行业全国性领先品牌，已经形成自主品牌与OEM/ODM 合作品牌双发展战略，在OEM/ODM 合作方面公司与世界知名电气企业，如GE、ABB 等先后建立合作伙伴关系，实现自有品牌与外资品牌的分线管理。预计随着母线行业逐步发展，行业市占率有望向头部企业集中，公司作为国内为数不多的母线上市企业之一，有望逐步在母线行业提高市占率，推动国产化替代进程。

焊带业务：电池技术发展带动行业革新，公司产能快速扩张

目前光伏电池片新技术层出不穷，包括TOPCon、BC、HJT 等在内的电池新技术对焊带的类型均有不同的要求，且对应的技术水平均高于常规PERC 组件的焊带要求，我们预计未来光伏下游市场电池新技术将呈现百花齐放态势，而焊带环节通过满足不同新技术的要求从而提高行业壁垒，盈利能力有望逐步提升。且焊带行业集中度低，资金壁垒要求较高，未来行业格局有望逐步向好。

截至2022 年9 月，公司光伏焊带产线已具备年产0.8 万吨产能，公司一直持续加大光伏焊带的产能提升，拟通过发行A股募资1.7 亿元建设年产2.5 万吨光伏焊带智能化生产项目，焊带产能扩增有望未来形成规模经济效益，持续提升业务盈利能力。

储能业务：乘政策东风，储能全产业链布局

截至2022 年底，公司储能产线已具备年产1.72GWH 产能，公司拟发行A 股募资5.8 亿元建设年产5GWh 储能系统，该项目实施后将能实现新增年产5GWh 储能系统的生产能力。公司将持续提高储能系统的部件自给率，以建立从部件生产到系统集成的全产业链覆盖，打造全产业链布局的成本质量交付优势。储能产能扩增有利于公司实现新能源发电的多领域覆盖，丰富除光伏焊带以外的新能源产品种类，优化公司新能源板块业务布局，增强核心竞争力。

盈利预测

我们看好公司母线业务保持稳定，焊带以及储能业务快速放量打开增长空间，预测公司 2023-2025 年收入分别为29.8、45.3、57.9 亿元，EPS 分别为 0.78、1.28、1.72 元（未考虑增发影响），当前股价对应 PE 分别为21.9、13.4、10.0 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

募投项目不及预期风险；市场竞争加剧风险；储能下游需求不及预期风险；原材料价格上涨风险等。