23 年整体承压较大，24Q1 收入有所回暖。公司发布2023 年报，全年实现营收16.08 亿元（-6.56%），归母净利润-2.91 亿元（-395.56%），扣非归母净利润-3.25 亿元，下滑较大。单Q4 来看，公司收入6.16 亿元（-10.97%），归母净利润-0.80 亿元（-130.13%），扣非归母净利润-0.81 亿元（-138.16%）。

公司同时发布24 年一季报，24Q1 公司收入2.88 亿元（+22.05%），归母净利润-1.46 亿元（-53.75%），扣非归母净利润-1.51 亿元（-33.63%）。

标品化战略仍在进步，非运营商行业占比持续提升。分产品看，安全产品收入14.33 亿元（-1.96%），安全服务收入0.89 亿元（+20.46%），云网虚拟化软件0.86 亿元（-53.67%）。其中，以端点安全产品为主的标准化产品收入同比增长2.87%，占总营收比提升至46.82%，2020-2023 年复合增速23.7%，云安全、终端安全、APT 等仍是公司最强的增长引擎；解决方案类收入占比为42.31%，与22 年持平。行业层面，非运营商行业收入同比增长6.13%，收入占比提升至57.55%。其中，政府行业客户收入同比增长176%，金融、政府、能源、企业四大行业收入占比同比提升6.8 个百分点。

推进与亚信科技资产重组，业务协同和业绩增厚可期。公司在24 年1 月发布公告，计划以现金收购方式，购买亚信科技19.236%或20.316%的股份；同时，亚信安全拟通过表决权委托的方式取得田溯宁及其控制的相关公司合计持有的9.572%至9.605%的股份对应的表决权。如果本次交易成功完成，亚信安全将成为亚信科技的控股股东，并将亚信科技纳入合并报表。亚信科技主要深耕运营商领域，23 年扣非归母净利润7.51 亿元，双方协同可期。

公司高管以现价授予限制性股票，彰显公司价值信心。公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予216 名员工限制性股票总量1220 万股，约占当前总股本的3.05%。其中核心高管团队授予价格为14 元/股，其他人员10 元/股。公司给予了较高的业绩考核目标，以2023 年营收为基数，24-26 年收入复合增速分别为触发值15%、目标值20%。高管团队授予价格与当前股价几乎一致，且配合了严格的考核目标和锁定期。彰显高管团队对于未来发展和当前公司价值的信心。

风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026 年归母净利润为0.14/1.23/2.16 亿元（原预测24-25 年为1.88/2.88 亿元），对应当前PE 为419/47/27 倍。考虑到公司激励保持较高增速，同时推进亚信科技资产重组，维持“买入”评级。