事件：

1） 公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入9.92 亿元，同比下降3.59%；归母净利润-2.11 亿元，同比下降26.88%，扣非后归母净利润-2.43亿元，同比下降18.33%。

单Q3 而言，2023Q3 实现营业收入4.29 亿元，同比下降1.65%；归母净利润-0.4 亿元，同比下降1066.21%，扣非后归母净利润-0.51 亿元，同比下降474.05%。

2） 公司10 月20 日发布收购资产公告，将以自有资金约3 亿元收购服云信息75.96%的股权，服云信息将成为公司的控股子公司。

点评

研发投入增大，导致利润下滑

我们认为公司2023Q3 利润下滑的主要原因：1）毛利下降，由收入下降和毛利率下降共同导致，影响约1300 万元；2）公司持续加大研发投入，研发费用增幅较高，2023Q3 研发费用相较2022Q3 增加约3000 万元。

但长期来看，我们认为公司费用投入已接近拐点，未来有望随着收入提升带来利润的释放：1）销售费用，2023Q3 同比下降7.12%，已连续两个季度同比下降；2）管理费用，一方面公司管理费用绝对值低，对利润影响相对较小，另一方面公司管理费用趋于稳定，已连续多个季度维持在4000 万元左右水平；3）研发费用，尽管从同比增速来看公司2023Q3 研发费用仍有一定增长，但从绝对金额角度，公司研发费用已基本企稳，连续两个季度环比变化幅度小于6%。

收购服云信息，加码布局云安全

根据公司2023 年10 月20 日发布的收购资产公告，公司将以自有资金约3 亿元收购服云信息75.96%的股权，未来服云信息将成为公司的控股子公司。

服云信息是一家提供云安全领域相关产品、服务及解决方案的网络安全公司，是国内较早引入云工作负载安全（CWPP）概念，并成功构建相应产品线的专业云安全厂商。其核心产品包括主机入侵检测与安全管理系统、自适应微隔离系统、容器安全检测系统、网络安全智能分析与安全管理系统等。服云信息2022 年实现营业收入1.01 亿元，净利润178 万元。

我们认为，此次并购有望使得公司与服云信息在产品、市场、技术等多领域协同，进一步夯实公司在云安全领域的市场卡位与竞争优势。

盈利预测与估值

考虑到公司前三季度收入增速受到宏观经济恢复弱于预期的影响，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入为19.46、23.95、29.45 亿元，归母净利润0.86、1.05、3.04 亿元。参考2023 年10 月27 日收盘价，对应2023-2025 年PE 为79、65、22 倍，维持“买入”评级。

风险提示：利润持续修复不及预期；新业务拓展不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。