事件：

公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入5.63 亿元（同比下降5.01%），归母净利润-1.71 亿元（亏损额同比增加0.44%），扣非后归母净利润-1.92 亿元（同比减亏2.40%）。

单季度来看，2023Q2 公司实现营业收入3.27 亿元（同比增长6.12%），归母净利润-0.76 亿元（同比减亏17.21%），扣非后归母净利润-0.79 亿元（同比减亏22.98%）。

点评

Q2 收入增长加速，安全产品与安全服务尤为显著公司上半年营收同比下滑，但从收入结构上来看：

一方面，2023Q2 相较于2023Q1 收入增速显著加快，伴随宏观环境企稳复苏，全年收入增速有望进一步提升；

另一方面，安全产品和安全服务业务增速好于整体收入增速，Q2 复苏尤为显著。公司安全产品和安全服务2023H1 同比增长8.2%，其中23Q1 同比下降1.3%，23Q2 同比增长17%，体现出公司业务结构调整初见成效，安全产品和服务这一战略核心板块增长动力较强，这也与公司聚焦政企客户的转型目标相匹配。

标准化产品收入占比再提升，带动毛利率持续提高公司2023H1 标准化产品收入增长30.52%，占比大幅提升16.94pct 至62.22%。我们认为主要原因为公司端点安全产品标准化程度高、毛利率高，且增势强劲。考虑到公司以端点安全产品为核心的标准化收入增速快于整体收入增速，标准化产品收入占比有望进一步提高，从而进一步拉升公司毛利率。

与此同时，公司2023H1 非运营商行业收入同比增长16.45%，收入占比提升12.41pct 至67.38%，其中政企客户增速尤为亮眼。我们认为公司业务结构调整成效持续显现，公司整体收入质量和结构进一步优化，有利于降低公司客户集中度带来的经营风险。

以终端安全能力为基，实现SaaS 化以及平台化拓展公司在终端安全领域的领先地位持续保持，根据IDC 报告，公司在终端安全产品的市场份额多年位居第二。基于在终端安全领域的领先地位，公司持续推出优势产品：

TrustOne 作为全新一代的终端安全解决方案，通过融合多项安全能力实现了轻量化部署，安装包大小降低95%，安装时间缩短94%，大幅提升了运维效率。同时还可覆盖信创和非信创终端，支持快速大规模推广。

ImmunityOne 是亚信安全自主研发的基于云的EDR 和MDR 平台，实现了对未知威胁的实时监测和快速响应。ImmunityOne 在2022 年首年发布后订阅合同额即达千万，2023 年上半年同比增长174.5%，保持了超高速增长态势。该产品获得客户高度认可，公司在SaaS 商业模式的变化中有望持续引领行业趋势。

在平台与产品的联动效应下，公司核心赛道的优势持续增强，终端安全、云安全、态势感知、高级威胁治理、数据安全等核心产品与平台成为公司快速发展的主动力。2023H1 公司终端安全、云安全、高级威胁治理等核心标品收入合计同比增长20%，态势感知平台产品收入同比增长34%，数据安全平台产品收入同比增长38%。

盈利预测与估值

考虑到公司上半年收入同比下降但收入结构向好、毛利率提升，我们预计公司2023-2025 年营业收入为20.30、24.80、30.87 亿元，归母净利润1.33、1.84、2.58亿元。参考2023 年9 月1 日收盘价，对应2023-2025 年PE 为56、40、29 倍，维持“买入”评级。

风险提示：利润持续修复不及预期；新业务拓展不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。