2022Q2 收入增速逆势反弹。2022 上半年，公司实现收入5.93 亿元（+21.98%），归母净利润-1.71 亿元，扣非归母净利润-1.97 亿元，均下滑较大。单Q2 来看，公司实现收入3.08 亿元（+35.85%），归母净利润-0.92 亿元，扣非归母净利润-1.03 亿元，相比Q1 亏损略有扩大。公司坚持行业和产品结构调整战略，Q2 在疫情下逆势取得了较高增速，实现订单快速增长。

毛利率有所下滑，持续加大费用投入。上半年公司毛利率为49.25%，同比下降6.79 个百分点；Q2 毛利率相比Q1 略有提升。毛利率下降较多，主要是低毛利率的云网虚拟化、安全服务增长较快。公司在费用上加大销售和研发投入，销售、管理、研发费用同比增长56.71%、28.50%、72.13%。销售方面，公司在2021 年完成27 个省办建设的基础上，持续投入渠道销售体系建设，大幅提升客户服务能力和相应速度。研发方面，公司自21 年下半年持续加大研发投入，研发人员同比增长65%，公司总人数相比21 年底也增长了11%。

非运营商行业和标准化产品快速增长，推进“云化，联动，智能”战略。公司行业结构调整策略收效明显，非运营商行业收入同比增长61.17%，22H1收入占比达到54.97%，提升了13.37 个百分点。产品层面，以端点安全为核心的标准化产品收入同比增长39.87%。公司在产品上重点布局云主机安全、高级威胁防护、大终端安全等核心战略产品，在平台与产品的联动效应下，主要战略产品综合收入增速达38.5%。同时，公司加强安全服务团队建设，22H1 安全服务收入同比增长108.48%。

安全软件领导者，多项产品升级显著。根据IDC 预测，到2025 年安全软件市场复合增速为23.9%，高于安全硬件和服务。公司核心产品主要在安全软件侧，如身份安全、EDR 等产品，具备较强的用户粘性和续费率，公司22H1合同负债3.39 亿元，近年来一直保持较高水平。在多项核心产品上，公司加大标准化和云化升级投入：身份安全产品新增三个关键能力，为客户身份安全体系建设的交付时间提升50%；EDR 产品也支持SaaS 化一键快速部署，截止22H1，EDR 云端支持每天500G 左右的海量数据处理能力。公司通过XDR平台联动核心产品，带动核心产品实现增购，客单价也同比实现快速上升。

风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。

投资建议：维持“买入”评级。预计公司持续加大费用投入，下调利润预测。

2022-2024 年营收为21.14/26.40/32.28 亿元，增速分别为27%/25%/22%，归母净利润由2.09/2.79/3.52 亿元，下调为1.91/2.65/3.44 亿元，对应当前PE 为41/30/23 倍，维持“买入”评级。