投资逻辑

网络安全软件龙头，聚焦终端安全和身份安全。近年来我国网络安全行业中软件占比不断提升，从2017 年的18.4%增长到2020 年的33.0%，预计安全软件市场将在2024 年达到211.6 亿元的市场规模。公司在身份和数字信任软件市场连续五年第一，在终端安全市场位居第二，公司安全软件续费、增购的商业模式存在一定优势，对客户粘性较高。

合并趋势科技中国业务，打造平台型安全能力。公司于2015 年合并全球知名网安厂商趋势科技中国业务，目前已经实现了在业务、技术以及销售渠道方面的深度融合。公司云安全产品稳居2021 年中国云主机安全产品FrostRader 领导者象限，在云安全市场超过40%的高增速下有望持续受益。此外公司全面布局云、网、边、端，建立以平台为核心的整体防御体系，初步形成安全威胁治理运维（XDR）和安全中台两套平台级安全防护解决方案。

电信行业市占率第一，不断向其他行业拓展。公司与电信运营商合作多年，拥有丰富的行业经验和业务资源，在网络安全电信市场排名第一，来自运营商的收入占比近60%。政策支持下电信等重点行业网安支出有望超过10%，公司将显著受益。此外公司2021 年加强渠道体系建设并向其他行业拓展，来自非运营商行业的收入占比提升约8pct。公司2021 年收入同比增长30.82%，超过2018-2020 年20.8%的复合增速，盈利能力稳定健康。

IPO 发行情况和募投项目分析：公司于2022 年2 月9 日以30.51 元/股发行4001 万股上市，募资净额约11.2 亿元用于云安全运营服务项目、智能联动安全产品项目、5G 云网安全产品项目、零信任架构产品项目、营销网络及服务体系扩建项目的建设。

投资建议

我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为20.94、26.72、33.90 亿元，净利润分别为1.94、2.29、3.08 亿元，对应EPS 0.48、0.57、0.77 亿元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为43、36、27 倍。给予公司2022 年合理估值60 倍PE，对应目标价29.04 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

疫情导致下游客户需求放缓；网络安全相关政策落地不及预期；下游客户集中度过高的风险；行业竞争加剧的风险；产品标准化研发不及预期；限售股解禁风险。