投资要点

公司发布2024 年三季报，业绩符合预期。公司2024 年前三季度实现营业收入717.70 亿元，同比下降15.66%，实现归母净利润12.15 亿元，同比下降80.88%，实现扣非归母净利润4.76 亿元，同比下降92.12%。其中Q3 单季度实现营业收入245.19 亿元，环比增长1.45%，归母净利润0.15 亿元，环比下降38.93%，扣非归母净利润2.59 亿元，环比增长890.37%。

组件出货持续领跑，盈利能力环比修复。公司2024 年前三季度光伏产品总出货73.13GW，其中组件出货67.65GW，N 型组件占比约85%，总出货较去年同期增长31.29%，根据索比光伏统计，公司在2024 年前三季度组件出货榜单中保持第一。展望四季度，公司将平衡出货规模与利润水平，预计全年出货90-100GW。公司24Q3 销售毛利率为11.82%，环比Q2 提升4.22pct，主要得益于Q3 美国出货占比提升，展望后续，随着落后产能出清节奏加快，行业有望逐步进入更高水平的供需再平衡阶段，公司盈利有望保持合理水平。

推出Tiger Neo 三代产品，转换效率持续领先。公司推进多维度创新，2024 年前三季度研发投入36.11 亿元，营收占比5.03%，在行业下行周期仍维持适度研发投入，保持技术领先身位。同时，公司近期推出Tiger Neo 第三代产品，基于HOT4.0 技术平台，最高功率达670w，组件最高转换效率24.8%，主流量产功率平均超越市场产品40w，组件功率及转换效率继续保持领先。

发行GDR 赴德上市，深化海外市场布局。10 月21 日公司公告拟在的法兰克福证券交易所发行境外GDR，对应新增境内基础股份不超过发行前总股本的10%，募集资金不超过45 亿元，募集资金拟用于美国1GW 高效组件项目、山西二期14GW 一体化生产基地建设项目等。本次发行将为公司拓宽融资渠道，打造国际资本运作平台，优化公司财务结构并稳步推进海外市场布局。同时，今年7 月公司与PIF 全资子公司 RELC，以及VI 签订《股东协议》，在沙特阿拉伯成立合资公司建设10GW 高效电池及组件项目，预计将于25H1 开工建设，并于26H1达产。

【投资建议】

我们调整公司盈利预测， 预计公司2024-2026 年实现营业收入98.12/112.91/127.76 亿元，同比变化-17.32%/15.08%/13.14%，实现归母净利润18.30/42.24/54.35 亿元，同比变化-75.40%/130.75%/28.68%，EPS分别为0.18/0.42/0.54 元，对应现价PE 为52/22/17 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

海外产能建设不及预期；

海外贸易政策扰动；

下游需求不及预期等。