事件

2024 年10 月30 日，公司发布2024 年三季报，24Q1-Q3 公司实现营收717.70亿元，同比-15.66%；实现归母净利润12.15 亿元，同比-80.88%；实现扣非归母净利润4.76 亿元，同比-92.12%。分季度看，24Q3 公司实现营收245.19 亿元，同比-22.09%，环比+1.45%；实现归母净利润0.15 亿元，同比-99.41%，环比-38.93%；实现扣非归母净利2.59 亿元，同比—89.69%，环比+890.37%。

我们认为公司盈利下行主要受行业竞争加剧，组件盈利能力下滑影响。

毛利率环比改善，资产结构持续优化

24Q3 公司毛利率为11.82%，环比+4.22Pcts，盈利能力显著改善。同时，公司持续优化资产结构，24Q3 资产负债率达到71.89%，环比-1.28Pcts。

组件出货量行业领先，着手布局海外产能

24 年Q1-Q3 公司凭借卓越的产品性能以及全球化的销售渠道，实现了市场份额的持续领先。2024 年 1-9 月，公司实现光伏产品总出货量73.13GW，其中组件出货量为67.65GW（Q3 单季度出货23.85GW），N 型组件占比约85%，根据公司公告，全年预计组件出货量在90-100GW 之间。此外，公司还宣布了在沙特合作开发 10GW 高效 N 型电池组件产能的计划，以强化面向未来的全球竞争力。

拟发行GDR 增强资金实力，全球化进程加速

2024 年10 月20 日，公司发布公告，拟发行 GDR 并申请在法兰克福证券交易所挂牌上市，本次发行GDR 的募集资金总额不超过45 亿元人民币（或等值外币），主要用于美国1GW 组件、山西二期14GW 一体化基地以及补充流动资金或偿还银行借款。本次境外发行 GDR 及新增基础股份发行尚待上交所审核通过、中国证监会同意注册及备案以及相关境外监管机关最终批准后方可实施。本次发行GDR 在加速公司全球化布局的同时，增强了公司的资金实力，优化公司资本结构，进一步稳固了公司在光伏行业中的竞争力。

投资建议

预计公司24-26 年实现营收952.66/1095.36/1263.26 亿元，归母净利润分别为14.89/50.68/61.56 亿元，对应PE 为64x/19x/15x。公司为TOPCon 领先企业，海外市场持续开拓有望增厚公司业绩，维持“推荐”评级。

风险提示

公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期、市场扩张不及预期、资产减值风险等。