业绩及事件简评

10月30 日公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营收 718亿元，同比-16%；归母净利润 12.15 亿元，同比-80%；扣非归母净利润 4.76 亿元，同比-92%。其中 03 实现归母净利润 0.15 亿元，实现扣非归母净利润2.59亿元，环比 Q2（0.26 亿元）大幅增长。

经营分析

TOPCon 优势产能、全球化渠道布局支撑出货量稳居行业第一。

前三季度公司实现光伏产品总出货73.13GW，同比增长31.29%；其中组件出货 67.65W，组件出货量继续位居行业第一，N 型组件占比约 85%；测算 Q3 组件出货 23.9GW，环比持平。Q4 公司将平衡出货规模与利润，努力实现全年出货90-100GW毛利率显著改善，持续技术进步巩固TOPCon龙头地位。03光伏产业链价格维持较低水平、主产业链盈利承压，公司通过TOPCon优势产品及全球化渠道布局维持较高的盈利水平，销售毛利率环比提升4.2 PCT至 11.82%，预计主要受益美国高盈利市场出货占比提升。公司近期发布了Tiger Neo 第三代最新产品，最高组件转化效率达24.8%、可实现最高功率670W，考虑到TOPCon组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，公司有望在产业链承压的背景下，凭借TOPCon产品及技术优势维持盈利差距，巩固龙头地位。

发行GDR募资45亿元加强海外产能布局。10月20日公司公告拟在德交所发行境外GDR，拟募资总额不超45亿元（或等值外币）用于美国 1GW 高效组件、山西二期 14GW一体化生产基地建设项目及补流或还款。本次发行有助于公司吸引增量的海外资金，进一步优化财务结构，强化公司长期核心竞争力。

盈利预测、估值与评级

根据我们对产业链价格的最新预测，调整公司 2024-2026 年归母净利润预测至14.8、51.2、60.5亿元，当前股价对应2025-2026 年 PE 分别为 18/15 倍，考虑到公司技术优势及全球化渠道布局领先，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。