事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入472.51 亿元，同比减少11.88%，实现归母净利润12.00 亿元，同比减少68.77%；2024Q2 公司实现营业收入241.68 亿元，同比减少20.69%，实现归母净利润0.24 亿元，同比减少98.89%。

2024H1 组件销量维持全球第一，预计24Q3 组件出货量23~25GW。2024H1公司实现组件出货约43.8GW，其中N 型组件约35.9GW（占比超80%），组件出货量维持全球第一，但在产业链价格持续下行背景下盈利能力受到一定影响，2024Q2 公司毛利率环比减少1.98 个pct 至7.60%。公司预计2024Q3 实现组件出货23~25GW，并有信心完成全年的出货指引（100~110GW）。

一体化产能稳步扩张，海外市场销售及产能建设持续突破。（1）公司稳步推进山西垂直一体化大基地，预计2024 年末公司硅片/电池/组件产能分别达到约120GW/95GW/130GW，N 型产能规模维持行业领先。（2）公司持续加大海外市场开拓，销售方面公司在中东光伏组件市场市占率约50%，在巴基斯坦市场全年已签单超过4GW，2024H1 公司组件产品海外市场出货占比约65%；产能方面公司在2024 年7 月宣布与Renewable Energy Localization Company 和Vision Industries Company 将在沙特阿拉伯共同成立合资企业并建设运营高效光伏电池及组件项目（预计产能10GW）。

N 型TOPCon 产品维持行业领先，加码海外储能市场开拓。（1）截至2024H1末公司已实现稳定量产的N 型电池产能超过75GW，N 型TOPCon 电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，良率保持在98%以上，182mm 72 版型N 型TOPCon 组件量产平均功率超595W，各项数据均保持行业领先。（2）公司持续拓展储能业务发展，推出5MWh 大储系统蓝鲸-Suntera G2 并凭借海豚系列工商业产品打开分布式市场，并在中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓取得重要成果。

维持“买入”评级：行业竞争加剧使得产品价格及盈利快速走低，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润21.17/40.67/57.20 亿元（下调60%/下调33%/下调16%），当前股价对应25 年PE 为17 倍。在光伏装机需求增长、组件市场集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon 产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，维持“买入”评级。

风险提示：装机不及预期；TOPCon 产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期。