事件：2024 年上半年公司实现营业收入472.51 亿元，同比减少 11.88%，实现归属于上市公司股东的净利润 12.00 亿元，同比减少 68.77%。分季度看，公司24Q1 实现营业收入230.84 亿元，实现归母净利润11.76 亿元，24Q2 实现营业收入241.68 亿元，实现归母净利润0.24 亿元。

公司已实现N 型电池产能超75GW，24H1 总出货量及N 型产品出货量居行业第一。截止24H1 公司已实现稳定量产的 N 型电池产能超过 75GW，N 型 TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超 26.1%，良率保持在 98%以上，电池入库效率、非硅成本和新技术导入节奏保持行业领先；182mm72 版型 N 型TOPCon 组件量产平均功率超 595W。2024 年上半年，公司共向全球销售约 43.8GW 光伏组件产品，其中 N 型组件约 35.9GW，公司上半年出货量中 N 型组件占比超过80%，总出货量及N 型产品出货量继续保持行业第一。同时，公司积极应对供应链价格波动和国际市场的政策变化，实现海外高溢价市场的出货领先。公司产品服务于全球近 200 个国家和地区的 4,000 余家客户。截至 2024 年第二季度，公司组件出货量累计约260GW。公司预计24Q3 组件出货23-25GW，24 年末预计单晶硅片、电池、组件产能分别达到约120GW、95GW、130GW。

前瞻布局新兴市场，全球化战略持续升级。24 年上半年公司组件产品海外市场出货占比约 65%，海外营收占比约 71%，同比进一步提升。公司全球化的市场销售渠道有利于抵消部分贸易摩擦等不可控因素的影响，以及在组件价格下行的趋势中选择更为灵活的市场策略，以保持稳健良性的发展态势。公司24 年上半年借助领先技术和全球化能力，深化新兴市场的前瞻性布局，在需求大量释放的中东光伏组件市场，公司市占率约为 50%；在快速崛起的巴基斯坦市场，公司目前全年已签单超过 4GW；在持续增长的泰国市场，公司市占率进一步提升。同时公司拟在沙特建设并运营 10GW 高效光伏电池及组件项目，该项目或将成为中国光伏电池和组件行业海外最大的制造基地，有助于公司深入贯彻全球化发展战略。

持续拓展新兴业务，探索未来业绩增长点。“源网荷储”互动是新型电力系统的重要特征。随着光储系统 LCOE 的逐步降低，光储融合也成为助力新型电力系统加速转型的安全、经济、绿色可持续解决方案。公司通过不断技术创新实现产品迭代升级，推出 5MWh 大储系统蓝鲸-Suntera G2，为客户提供更优质的储能解决方案，同时凭借海豚系列工商业产品逐步打开分布式市场。24 年上半年公司在国内及中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓均取得重要成果。此外，24 年上半年公司持续投入产品创新，在光伏建筑一体化（BIPV）领域不断开拓，为医疗、教育、食品等各行业客户提供多种定制化方案。

投资建议：公司作为全球知名光伏产品生产企业，N 型品质广受认可，技术提效持续突破，全球化战略稳步推进，预计公司24-26 年营收分别为984/1185/1360 亿元，归母净利润分别为18/42/51 亿元，对应当前收盘价PE 为41X/17X/14X，维持“买入”评级。

风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、海外贸易政策变化风险。