2Q24 业绩符合市场预期

公司发布1H24 业绩，2024 年上半年实现营业收入472.51 亿元，同比下降11.88%；实现归母净利润12 亿元，同比下降68.77%。2Q24 公司实现营业收入241.68 亿元，同比下降20.69%，环比增长4.7%，单季度实现归母净利0.24 亿元，符合市场预期。

发展趋势

业务方面，出货盈利领先行业：24 年上半年组件出货43.8GW，稳居行业第一、领先第二名约25%，海外出货占比约65%、美国出货占比6%左右。单季度看，2Q组件出货23.8GW，美国约1.2GW。我们测算2Q组件不含税均价约1 元/W，2Q组件单瓦毛利约在0.077 元/W，均处于行业领先水平，主要得益于产品结构领先、以及美国中东等高盈利市场的贡献。

财务层面，减值可控，资金储备充足：1H24 计提资产减值损失5.84 亿元，其中4.35 亿元为存货减值，少于同行。营业外支出7.5 亿元，其中山西基地火灾损失6.47 亿元。1H24 经营性现金流-16.19 亿元，其中2Q为-27.91 亿元，主要因提前支付供应商货款。1H现金及现金等价物净增加额-67.80 亿元，期末现金及现金等价物余额104.47 亿元，货币资金195.23亿元，仍有较强的经营韧性。

展望未来，穿越周期可期：公司Q3 预计出货23-25GW，全年出货指引100-110GW维持不变。根据公司公告，2024 年底公司产能规模将达120/95/130GW，美国2GW组件工厂已投入运营，海外产能布局加速、沙特10GW电池组件项目官宣。我们认为光伏行业需求将长期增长，公司在产品技术领先、海外布局领先、现金储备充分的情况下，有望穿越行业低谷，充分享受下一个上行周期。

盈利预测与估值

考虑组件盈利下行，我们下调2024/2025 年盈利预测52.5%/35.1%至15.12/26.28 亿元。维持跑赢行业评级，下调目标价10%至9 元，对应2024/2025 年59.5/34.3 倍P/E，较当前股价有27.8%的上涨空间。当前股价对应2024/2025 年46.6/26.8 倍P/E。

风险

美国贸易政策风险，光伏需求不及预期，供需改善不及预期。