投资要点：

行业阶段性承压，公司经营业绩较同行更优。24H1，公司实现营业收入472.51亿元，同比下降11.88%，归母净利润12.00 亿元，同比下降68.77%。24Q2，实现营业收入241.68 亿元，同比下降20.69%，归母净利润0.24 亿元，同比下降98.89%。2024 年上半年，行业激烈竞争使得光伏组件一体化各环节盈利承压。公司凭借领先的N 型技术、全面的全球化布局等优势，在行业下行周期中较同业展现出更强的经营韧性，实现了相对更优的业绩表现。

高溢价市场出货领先，火灾和减值影响业绩表现。24 年上半年，公司向全球销售约43.8GW 光伏组件产品，其中N 型组件约35.9GW，销售规模处于全球领先水平。公司积极应对供应链价格波动和国际市场的政策变化，实现海外高溢价市场的出货领先。 24 年4 月，全资子公司山西晶科贰号智造一期切片电池车间屋面发生火情引发火灾事故，导致部分设备及其他资产一定程度受损，对公司归母净利润影响为-6.47 亿元。24 年上半年资产减值损失合计-5.84 亿元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失为-5.46 亿元。

N 型TOPCon 保持领先，叠层电池效率取得突破。截至24H1，公司已实现稳定量产的N 型电池产能超过75GW，N 型TOPCon 电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，良率保持98%以上，182mm72 版型N 型TOPCon 组件量产平均功率超595W。公司在实现N 型TOPCon 技术持续领先的同时，也在积极布局面向未来的中长期技术提效方案，其中基于N 型TOPCon 的钙钛矿叠层电池研发取得重大突破，转化效率达到33.24%，进一步拓展了N型TOPCon 向下一代电池技术升级空间。

实现全球化经营，中东10GW 项目有望打开新局面。公司积极推进生产和销售全球化，已经在马来西亚、美国和越南设立了海外生产基地。公司于24 年7 月发布公告，全资子公司与沙特公共投资基金Public Investment Fund 等股东方签订协议，共同成立合资企业在沙特建设并运营10GW 高效光伏电池及组件项目。加快从全球销售、全球制造到全球投资的进程。

盈利预测与投资建议。24-26 年， 我们预计公司归母净利润分别为19.84/51.70/65.20 亿元，对应EPS 分别为0.20、0.52、0.65 元。参考可比公司PE 均值，我们给予公司25 年15-17 倍PE，对应合理价值区间为7.75-8.79 元，给予“优于大市“评级。

风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。