8 月30 日公司发布2024 年中报，上半年实现营收473 亿元，同比-12%；归母净利润12.0 亿元，同比-69%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-94%。其中Q2 实现归母净利润0.24 亿元，实现扣非归母净利润0.26 亿元。4 月公司山西大基地一期切片电池车间屋面发生火灾事故，影响Q2 归母净利润-6.47 亿元。

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TOPCon 优势产能、全球化渠道布局支撑出货量持续高增。上半年公司实现组件销售43.8GW，同比增长42%，组件出货量继续位列行业第一，其中N 型组件约35.9GW。在产业链价格大幅波动、市场竞争激烈的背景下，公司通过TOPCon 优势产品及全球化渠道布局实现出货高增，上半年组件产品海外市场出货占比约65%、海外营收占比约71%，在需求大量释放的中东市场市占率约50%，巴基斯坦全年已签单量超过4GW。公司预计Q3 组件出货量23-25GW，有信心完成全年100-110GW 的出货指引，份额有望持续领先。

深化中东产能布局提升全球竞争力。7 月公司公告与沙特公共投资基金PIF 子公司RELC、沙特绿色能源投资企业VI 签订《股东协议》，拟投资9.85 亿美元建设10GW 高效电池及组件产能，公司持股40%，项目投产后或将成为中国光伏电池和组件行业海外最大的制造基地，有助于公司拓展海外市场份额，增强核心竞争力。

产业链盈利承压背景下TOPCon 产品优势凸显，效率及成本持续领先巩固龙头地位。Q2 产业链价格下降至较低水平、主产业链盈利承压，公司销售毛利率环比下降2.0 PCT 下降至7.60%。公司持续致力于以技术升级推进成本优化，Q2 在计提4.34 亿资产减值的背景下仍实现正向盈利，处于行业领先水平。目前公司TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，考虑到TOPCon 组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，公司有望在产业链承压的背景下，凭借TOPCon 产品及技术优势维持盈利差距，巩固龙头地位。

根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司24-26 年归母净利润预测至14.9（-63%）、39.8（-26%）、54.6（-23%）亿元，考虑到公司技术优势及全球化渠道布局领先，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。