通威收购润阳控股权，光伏产能出清加速

通威计划收购电池片龙头润阳股份，或有利于行业产能整合，竞争格局优化，一定程度上标志着光伏产能出清加速。目前光伏板块已处于业绩底部区间，我们预计仍需要时间磨底，大规模产能出清或出现于24 年底，硅料环节启停成本较高，电池环节新技术迭代较快，预计硅料与电池环节产能出清速度较快。供给侧出清背景下，具备技术与渠道优势的龙头企业有望穿越周期，建议关注协鑫科技、晶科能源、阿特斯、阳光电源。

通威收购润阳股份控股权，总金额不超过50 亿元根据通威股份8 月13 日公告，公司计划向润阳股份现金增资，同时现金收购悦达集团持有股权，合计取得润阳股份不低于51%的股权，交易总计金额不超过50 亿元。润阳股份作为全球电池片龙头，2020-2022 年，连续3年电池出货排名全球前三，2023 年保持电池出货全球前五；已建立5.5 万吨工业硅、13 万吨多晶硅、7GW 拉晶、10GW 切片、57GW 太阳能电池和13GW 组件产能，在美国、泰国、越南等部分海外市场也建设了富有竞争力的产能布局。本次收购或有利于公司进一步巩固在硅料、电池和组件的市占率、并有效补充海外产能，拓展海外销售渠道。

光伏板块业绩底仍需等待，但估值底或越来越近目前光伏板块已处于业绩底部区间，进一步下降空间有限，考虑到近期出现新进入企业倒闭，龙头企业的现金流大幅消耗，且融资渠道受限，但我们预计仍需要时间磨底，大规模的产能出清或在24 年底出现。我们认为出清是估值修复信号，一旦产能出清，估值会先于业绩修复，我们判断硅料、电池环节出清速度较快，主要系硅料环节启停成本较高；电池环节新技术迭代较快，从而加速老旧产能退出。

全球光伏市场需求旺盛，预计24 年新增装机390-430GW受益于光伏度电成本较优、全球各国能源政策利好以及能源转型持续推进，全球光伏市场需求旺盛。24Q1 美国/印度/巴西/德国/意大利/法国光伏新增装机分别为11.8/10/4/3.7/1.7/1GW，同增79%/400%/20%/19%/64%/59%。根据CPIA预测，2024 年全球新增装机390-430GW，仍将维持高位；乐观情景下，2030年全球新增装机有望达到587GW，对应2024-2030 年CAGR 为6%。

建议关注具有技术与渠道优势的龙头公司

考虑到光伏板块20-22 年盈利较好，龙头企业现金储备较多，因此需要依靠新技术进展，使老产能减值退出，加快产能迭代。颗粒硅、Topcon 已获得下游认可，HJT、钙钛矿或再度革新行业。供给侧出清背景下，我们建议关注具有技术与渠道优势的龙头企业：1）协鑫科技：颗粒硅产能不断释放，硅料质量提升，成本优势显著；2）晶科能源：Topcon 领先地位明确，先进产能占比较高；3）阿特斯：一体化布局加速，储能业务构成第二成长曲线；4）阳光电源：全球逆变器龙头，海外市场多地开花。

风险提示：光伏装机增长不及预期、新技术研发进度不及预期、光伏企业成本下降不及预期。