11 月回顾：2024 年11 月医药生物板块上涨2.15%，同期沪深300 上涨0.66%，医药板块跑赢沪深300 约1.2%，位列31 个子行业第10 位。本月子板块医药商业、化学制药、中药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别上涨6.21%、3.70%、2.25%、1.27%、0.92%、0.17%。2024 年初至今，医药板块收益率-9.3%，同期沪深300 绝对收益率14.1%，医药板块大幅跑输沪深300 约23.4%，位于所有子行业倒数第一。
11 月初，处于低位的医药板块迎来一波强势反弹，而后跟随大盘震荡调整。板块内部来看，在医保预付金、医保目录发布等政策催化下，医药商业、创新药子板块均有不错表现。医保政策的回暖，医药板块最为核心的压制因素有望得到缓解，叠加行业比较、基金持仓的共振，板块向上弹性较大。当前时点，我们建议重点关注2025 年基本面有望改善的细分子行业及个股，加大配置。
新版医保目录发布，坚定支持“真创新”。2024 年国家医保药品目录正式发布，共117 个目录外药品参加、其中89 个谈判/竞价成功，成功率为76%，平均降价63%，成功率和价格降幅与2023 年基本相当。本轮调整后，国家医保药品目录内药品总数达到3159 种，包括西药1765 种、中成药1394 种，中药饮片部分892 种。本次目录调整以新药为主，新增91 种药品，其中38 种是“全球新”的创新药，绝对数量和比例均创历年新高。91 种药品中，肿瘤用药26 个（含4 个罕见病）、糖尿病等慢性病用药15 个（含2 个罕见病）、罕见病用药13 个、抗感染用药7 个、中成药11 个、精神病用药4 个，以及其他领域用药21 个。在谈判阶段，创新药的谈判成功率达到了90%以上，较整体的成功率高16 个百分点。整体来看，政策对于创新药的倾斜支持毋庸置疑，具备全球竞争力和高临床价值的品种更受青睐。建议关注创新与商业化并重，有望受益于医保放量的细分龙头，如康方生物、艾力斯、贝达药业等。
展望12 月：医保基金预付、积极推进商业保险，政策明显回暖，积极布局2025 年。
近期，国家医保局频频发文，包括医保基金预付工作、积极推进商业保险等，上海市医保局随后发文“全流程支持商业健康保险发展”，政策态度发生较为明显变化；叠加新版医保目录发布，明确支持国产创新药，我们认为医保政策有望从态度、到落地，发生较为实际的积极变化，医药板块基本面最核心的压制因素有望得到缓解，迎来复苏机遇。我们建议重点布局2025 年基本面改善的方向，另外在业绩真空期积极把握主题、事件催化：1）高景气：近两年高景气投资主要面临估值的压制，其中不缺乏创新不断收获、基本面持续强劲的个股，展望明年，我们认为随着政策支持市场整体走强，风险偏好有望提升，高景气投资打开估值空间，看好创新药、仿创结合、GLP-1赛道等。如康方生物、艾力斯、贝达药业、君实生物、九典制药、苑东生物、诺泰生物、圣诺生物等。2）困境反转：是近两年医药板块的主线方向，核心是寻找真正能够出现拐点，且较为准确判断拐点的节点。今年来看，原料药、低耗、上游的部分个股率先表现出了一定改善，展望明年，我们认为原料药、低耗的趋势有望持续，CRO/CDMO、上游、ICL、设备招投标可能逐步走出明显拐点。如仙琚制药、拱东医疗、诺唯赞、药明康德、康龙化成、迪安诊断、金域医学、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。3）业绩稳健：医药板块的轮动在近两年表现的较为明显，但结构性行情一直存在，核心因素就是业绩，建议重点把握明年业绩持续强劲的个股，如部分中药、血制品龙头公司，如东阿阿胶、华润三九、佐力药业、天坛生物等。4）主题、事件：市场进入较为漫长的业绩真空期，我们认为短期风险偏好有望提升并购重组、政策改善等带来的机会。
12 月重点推荐：药明康德、东阿阿胶、艾力斯、健友股份、贝达药业、诺泰生物、亚盛医药、圣湘生物、九典制药、诺唯赞。中泰医药重点推荐11 月平均涨幅6.19%，跑赢医药行业4.04%，其中贝达药业、艾力斯、康方生物、诺泰生物等表现亮眼。
行业热点聚焦：（1）医保局联合财政部发布《关于做好医保基金预付工作的通知》；（2）卫健委等六部门发布《关于完善改革基层药品联动管理机制，扩大基层药品种类的意见》；（3）2024 版医保目录公布。
市场动态：对2024 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-9.3%，同期沪深300 绝对收益率14.1%，医药板块跑输沪深300 约23.4%。2024 年11 月医药生物板块上涨2.15%，同期沪深300 上涨0.66%，医药板块跑赢沪深300 约1.2%，位列31 个子行业第10 位。本月子板块医药商业、化学制药、中药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别上涨6.21%、3.70%、2.25%、1.27%、0.92%、0.17%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.9 倍PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率约为19.1 倍，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为20.4%。
以TTM 估值法计算，目前医药板块估值26.3 倍PE，低于历史平均水平（35.3 倍PE），相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为31.9%。
风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
