事件：2023 年实现营收3.71 亿元（+12.64%），归母净利润0.41 亿元（+61.16%），扣非归母净利润0.03 亿元（-72.38%）；单Q4 实现营收1.26 亿元（+12.65%），归母净利润0.22 亿元 （+51.18%），扣非归母净利润0.03 亿元（-69.54%）。

2024Q1 公司实现营收1.07 亿元（+54.35%）；归母净利润0.14 亿元；扣非归母净利润0.08 亿元。

DEL 业务保持稳健增长，多技术平台协同发展：业绩符合预期，一季度收入及利润改善明显。分业务板块来看，核心业务DEL 依然保持稳健增长，2023年及2024Q1 实现收入同比增长25.45%/49.33%；其余各业务平台渐成长，2023年FBDD/SBDD 平台/STO/TPD/ 生物学服务/ 化学服务分别实现收入0.92/0.34/0.19/0.16/0.16 亿元， 同比增长-11.13%/-10.62%/+111.85%/+544.41%/+231.43% ， 其中FBDD/SBDD 平台主要系受Vernalis 受其客户研发战略调整的影响。2024Q1 FBDD/SBDD 业务同比增长78.83%，项目里程碑收入具有一定波动性，但2024Q1 收入逐渐恢复。

费用控制较好，盈利能力稳步提升：2023 年及2024Q1 期间费用率持续改善，2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/18.82%/21.44%/0.89%（+0.25/-3.02/-5.06/+5.46pct），2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.14%/16.36%/12.10%/0.05%（-2.08/-9.89/-17.58/-2.37pct）。2024Q1 研发费用下降较多，主要系公司核心技术平台建设已经逐步完善，平台业务重心向商业化项目倾斜，且对自研管线进行聚焦调整。盈利能力稳步提升，2023 年及2024Q1整体毛利率为49.25%/54.8%（+1.58/16.09pct），2023 年至2024Q1 公司净利润率亦稳步提升，从11%提升至12.95%。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入4.29/5.07/5.98 亿元，归母净利润0.58/0.71/0.91 亿元。对应PE 分别为91.68/75.85/58.99 倍，维持对公司的“增持”评级。

风险提示：新药研发失败的风险、新药研发需求下降风险、人才流失风险。