事件：2024 年4 月24 日，成都先导发布2023 年报，公司全年实现收入3.71 亿元，同比增长12.64%；归母净利润4071.85 万元，同比增长61.16%；扣非净利润345.19 万元，同比下降72.38%。2024 年Q1 公司实现收入1.07 亿元，同比增长54.35%，归母净利润1394.00 万元，扣非净利润819.42 万元，业绩增长符合预期。

DEL 筛选和库定制业务恢复显著，持续提升新颖性和服务多元化。DEL 板块2023 年实现收入1.84 亿元，同比增加25.45%，24Q1 收入同比提升49.33%。

DEL 筛选方面，公司累计筛选53 种靶点类型、数百个靶点，项目筛选成功率达到76%、平均时间周期缩短至3 个月以内，达成了21 个项目的化合物IP 转让，并且推出”DEL For”、“DEL Plus”拓展DEL 技术的适用范围。库定制方面，DEL 库分子数量已超过1.2 万亿，增加骨架种类超过6000 种；为满足客户小型化、自主化需求，公司新升级OpenDELTM 产品，分子数量约30 亿，提供客户高质量完整的筛选数据包，为AI/ML 提供良好的数据基础。

多元化技术平台逐渐展现商业化价值，强化公司新药发现和优化能力。2023年FBDD/SBDD收入9177.83 万元，同比减少11.13%，24Q1 收入增速78.83%，主要系Vernalis 获得项目里程碑收入；STO 板块2023 年收入3437.78 万元，同比减少10.62%，剔除核酸新药转让项目后收入强劲增长60.16%；TPD（靶向蛋白降解）、BioSer（生物学服务）、ChemSer（化学服务）收入分别为1852.20、1587.59、1579.79 亿元，同比增长111.85%、544.41%、231.43%，多个新技术平台的商业转化陆续贡献营业收入。

研发投入聚焦平台升级迭代和重点管线，AI 为药物开发加速提效。2023 年研发投入7961.08 万元，同比减少8.87%，核心技术平台能力建设已逐渐完善，自研新药管线中3 个项目处于临床I 期、2 个项目处于IND 申报、2 个项目处于PCC 阶段，未来业务重心将向商业化项目有所偏移。此外公司积极推进DEL+AI能力建设，利用海量真实、高质量的实验数据训练AI 模型，进一步扩大可探索的化合物空间并加快化合物优化过程，同时搭建高通量化学合成及化合物检测平台，通过迭代式“设计-合成-测试-分析”循环加速PCC 发现及优化。

投资建议：成都先导专注于DEL 技术驱动的新药发现与优化服务，核心技术平台正逐步加速商业转化。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为4.33/5.03/5.84 亿元，同比增长16.6%/16.2%/16.1%，归母净利润分别为0.52/0.63/0.76 亿元，对应PE 为97/80/67 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：研发失败风险、药物发现技术替代风险、管理风险、客户集中风险、汇率风险。