2023 年中报CRO、CDMO 板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的24只CRO 与CDMO 创新产业链核心标的分别组成CRO 与CDMO 板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

2023H1 板块剔除大订单影响后依然维持快速增长，各项指标持续亮眼。

1）剔除大订单扰动业绩持续强劲：2023H1 CRO、CDMO 收入+6.4%，归母-6.9%，经调整None-IFRS 归母+13.1%，其中剔除大订单影响后收入+25.5%。分季度看，2023Q2收入-1.4%，归母-21.0%。

2）细分来看，CDMO 剔除大订单扰动高速增长，CRO 受投融资影响增长略有放缓：①小分子CDMO：源于大订单交付减少，小分子CDMO 收入-4.8%，剔除大订单扰动后收入+37.0%；②大分子CDMO：停工检修及新冠交付减少扰动表观，2023H1 收入+21.0%，剔除新冠影响收入+81.9%，持续维持高增；③临床前CRO：源于投融资波动影响需求，临床前CRO 收入+14.8%；④临床CRO：相关疫苗项目交付及不利因素扰动下持续稳健，收入+10.0%，我们预计随不利因素消退后有望持续恢复。

3）项目转移持续：2023H1 国内CRO、CDMO 核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至27.4%（+4.3pp）；

4）产能不断落地，新建产能逐步放缓： 2023H1 固定资产+36.7%、在建工程+8.7%，较过去两年逐步放缓。

5）行业集中度稳步提升：行业马太效应凸显，2023H1 前五家收入规模占比升至71.0%（+1.1pp）。

投资建议：多重因素影响，积极把握底部机会：

1）CRO：①持续看好临床CRO 及仿制药CRO：源于2023H1 CRO 板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格等）与仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和等）投资机会；②建议关注一体化CRO、CDMO 及临床前CRO：2023年以来，海外CPI 月度数据均低于预期，加息节奏有望逐步放缓，投融资改善预期有望边际向好，海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等）有望迎来估值修复机会；

2）CDMO：①建议重点关注化学大分子CDMO：源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO 如多肽、寡核酸CDMO 需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、昊帆生物、金凯生科等）投资机会。②建议关注小分子CDMO：2022 年小分子及大分子CDMO 获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望持续强劲，建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险