2022 年年报及2023 年一季报CRO、CDMO 板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的24 只CRO 与CDMO 创新药产业链核心标的分别组成CRO 与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

2022 板块持续强劲，各项指标表现亮眼，2023Q1 受大订单基数扰动增长略有放缓。

1）业绩持续强劲：2022 年CRO、CDMO 收入+54.6%，归母+58.0%，经调整None-IFRS归母+50.6%。分季度看，2023Q1 收入+10.4%，归母+20.9%，经调整None-IFRS 归母+15.9%。

2）细分来看，CDMO 高速增长，CRO 维持快增：①小分子CDMO：源于大订单持续交付、商业化项目不断落地、产能利用率及运营效率快速提升，小分子CDMO 收入+109.4%；②大分子CDMO：持续高增态势凸显，收入+49.9%；③临床前CRO：源于高增订单持续释放，临床前CRO 收入+32.5%；④临床CRO：相关疫苗项目交付及不利因素扰动下持续稳健，收入+28.6%，我们预计随不利因素消退后有望逐步恢复。

3）项目转移持续：2022 年国内CRO、CDMO 核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至37.4%（+7.7pp）；

4）运营效率持续提升：2022 年平均人均创收增至84.7 万元/人（+23.1%），创历史新高。

5）产能持续落地：源于行业需求持续，2022 年固定资产+46.4%、在建工程+37.0%，均较2021 年略有放缓。

6）行业集中度稳步提升：行业马太效应凸显，2022 年前五家收入规模占比升至71.2%（+3.7pp）。

投资建议：多重因素影响，2023 年有望出现结构性机会：

1）CRO：①持续看好临床CRO 及仿制药CRO：源于2022 年CRO 板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格等）与仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和等）投资机会；②建议关注一体化CRO、CDMO 及临床前CRO：2023 年以来，海外CPI 月度数据均低于预期，加息节奏有望逐步放缓，投融资改善预期有望边际向好，海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等）有望迎来估值修复机会；2）CDMO：①建议重点关注化学大分子CDMO：源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO 如多肽、寡核酸CDMO 需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物等）投资机会。②建议关注小分子CDMO：2022年小分子及大分子CDMO 获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望持续强劲，建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险