业绩回顾

2022 及1Q2023 业绩低于我们预期

公司公布业绩：2022 年，收入3.30 亿元，同比+5.98%，归母净利润0.25亿元，同比-60.14%，扣非净利润0.12 亿元，同比-46.36%；2023 年一季度，收入0.70 亿元，同比-3.99%，归母净利润-0.09 亿元，同比-32.52%，扣非净利润-0.10 亿元，同比+0.65%；低于我们预期，主要因公司研发投入增加及子公司Vernalis 整合进度不及预期。

发展趋势

DEL 技术保持领先地位，积极拓展业务板块服务类型。根据公司公告，全球已公开DEL 技术合作项目公开信息统计中，成都先导是DEL 技术领域研发服务公司中获得合作项目数量最多的企业之一。2022 年，公司DEL 平台核心技术快速迭代，小分子种类超过1.2 万亿，合成分子骨架种类达到6,000 多种，筛选成功率保持行业领先水平，平均周期缩短至90 天以内。

同时，公司推出OpenDEL覆盖市场对于小规模DEL 定制库的需求。

持续大力研发投入，期待新技术平台发力。公司保持在DEL、FBDD/SBDD、STO、TPD 四个核心技术平台的持续投入。2022 年研发投入8,736 万元，占收入26.50%，同比+2.81%。FBDD/SBDD 平台通过DEL 技术扩展Vernalis 自有可供筛选的分子模块数量不断增加，分子片段总数超过4 万种。STO 平台已具备开发核酸药物临床候选化合物的能力，可提供早期研发“一站式”服务，目前正在开发拥有自主知识产权核酸药物递送系统。TPD 平台已累计完成了超过50 个新颖E3 泛素连接酶的制备，部分E3 泛素连接酶通过DEL 筛选成功发现了活性小分子配体，并以自主开发或合作方式针对这些新颖E3 泛素连接酶进行蛋白降解剂的开发。

稳步推进自主研发新药管线。截至2022 年底，公司拥有约20 个内部新药项目，分别处于临床及临床前不同阶段，目前4 个项目正在开展I 期临床，2 个项目已完成临床前候选化合物（PCC）提名，处于IND 申报准备阶段，2 个项目已完成在多个药效模型的体内药效模型验证，处于候选化合物（PCC）筛选阶段，1 个项目处于先导化合物优化阶段，正在进行体内药效评估，还有10 余个项目分别处于FIC 的靶点验证、苗头化合物的筛选以及结构优化阶段。

盈利预测与估值

维持2023 年盈利预测不变,我们引入2024 年净利润预测1.1 亿元。维持跑赢行业评级，但由于DEL 技术应用长期具备较高成长性，我们上调目标价30.3%至23.00 元（DCF 估值法），较当前股价有25.7%的上行空间。

风险

新药研发风险，新业务拓展不及预期，订单波动风险。