AI+医疗/医药：未来已来，前景广阔。AI 在医疗场景中技术积累越发成熟，应用场景日益丰富。近期GPT 技术的突破再次引燃市场关于AI+医疗/医药的讨论关注。我们认为AI+医疗/医药未来空间广阔，当下值得重点关注，我们重点梳理了AI 技术在医疗领域技术应用、政策变化，重点分析AI 在药品开发、病理诊断、医学影像等领域的应用，探讨相关投资机会。

AI 病理：商业化在即，院端龙头占据优势。①人工智能辅助诊断基于计算机视觉、深度学习等技术，对病理切片进行自动勾画、识别，并以结构化的语言输出辅助判读结果。

②与传统病理诊断相比，AI 辅助诊断可以节省读片时间、提高诊疗效率，解放医师资源，并降低漏诊、误诊率。③根据公开资料，我们对三甲医院市场测算，预计样本外送模式下AI 病理阅片市场有望达约172 亿元，设备、软件入院销售有望贡献约25 亿增量空间，如果考虑其他层级医院渗透率提升、医生阅片量提高、AI 病理项目收费调整，以及数字切片存储管理等贡献，远期AI 病理市场空间有望数倍扩容。④近年来，AI 病理领域的监管条例、审核标准逐渐规范，技术应用越发成熟，我们预计2023 年首批AI 病理诊断三类证有望获批，行业有望率先在细胞病理领域迎来商业化拐点，当前正是布局的最佳时点，技术积累深厚，入院能力强的头部玩家占据明显优势，有望带动产品加速商业化放量。

AI 影像：起步早、渗透低、空间广，商业模式亟待变革。①人工智能技术在医学影像领域的应用场景涵盖早期的筛查、诊断到中后期的治疗、随访，具有非常可观的市场空间。

②根据灼识报告，以医疗机构终端口径测算，国内人工智能医学影像市场规模有望从2020 年的不到10 亿元增长至2025 年的442 亿元，年复合增长率高达135%。全球来看，预计人工智能医学影像市场有望从2020 年的不到10 亿美元增长至2025 年的646亿美元，年复合增速有望达到147%。③相比病理诊断，AI 影像起步更早，截至2023年4 月，国内已经有超过30 张AI 影像相关的医疗器械三类证获批，但整体渗透率较低，还有很大提升空间。我们预计随着更多科室产品的注册获批，AI 影像产品有望加速普及。

从科室角度出发，影像科硬件设备自主化的需求显著，我们预计软件+硬件的协同推广有望加速AI 产品入院。④盈利模式方面，我们预计未来随着AI 影像渗透率的不断提升，按次付费的应用占比将逐渐增加，带来商业模式的优化与盈利水平的提升。

AI 制药：聚焦药物研发领域，多种商业模式协同发展。①AI 制药是将机器学习、自然语言处理及大数据等人工智能技术应用到制药领域各个环节，进而促进新药研发降本增效。②AI 制药行业经历了算法迭代、算力提升及海量实验数据的堆砌，随着AIDD、AlphaFold2 及ChatGPT 等创新产品的出现，行业有望迎来高速发展的成长初期。③相较于传统药物研发，AI 制药有望提高药物设计的命中率及成功概率、降低研发成本并缩短研发周期，未来渗透率有望快速提升。④AI 制药可分为 AI SaaS 软件服务、AI CRO及AI Biotech 三种商业模式。据药智局及蛋壳研究院统计，2022 年国内AI 制药公司中31%的公司选择兼容其中两种商业模式，只有8%选择仅软件SaaS 的商业模式。源于AI 制药在算法、算力、数据方面投入较大，且单一路径发展或有一定局限，我们预计未来多种商业模式协同发展有望逐步成为趋势。

投资建议：建议重点关注研发能力突出、产品布局丰富、入院能力强的头部企业，迪安诊断、金域医学、九强生物、华大智造、安必平、麦克奥迪、成都先导、泓博医药等。

风险提示事件：市场竞争加剧风险，行业政策变动风险， 销售增长测算不及预期风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。