看好前期储备料号有望放量的模拟芯片企业

2月SW半导体指数上涨12.31%，估值处于2019年以来80.42%分位2025年2月SW半导体指数上涨12.31%，跑赢电子行业4.00pct，跑赢沪深300指数10.40pct；海外费城半导体指数下跌4.97%，台湾半导体指数下跌3.94%。从半导体子行业来看，数字芯片设计（+17.37%）、半导体设备（+13.74%）、半导体材料(+12.04%)涨跌幅居前；集成电路封测（+3.27%）、分立器件(+3.85%)涨跌幅居后。截至2025年2月28日，SW半导体指数PE（TTM）为97.77x，处于近2019年以来的80.42%分位。SW半导体子行业中，半导体设备和集成电路封测PE（TTM）较低，分别为59倍和60倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值超100x；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为26.34%分位。

4Q24半导体重仓持股比例为11.4%，超配6.8pct4Q24基金重仓持股中电子公司市值为4466亿元，持股比例为16.93%；半导体公司市值为3000亿元，持股比例为11.4%，环比提高2.8pct。

相比于半导体流通市值占比4.5%超配了6.8pct。4Q24前二十大重仓股中，新增瑞芯微取代峰岹科技，寒武纪持仓市值超过中芯国际，成为第一大个股。

1月全球半导体销售额同比增长17.9%，预计NAND Flash下半年价格回升根据SIA的数据，2025年1月全球半导体销售额为565.2亿美元，同比增长17.9%，环比减少1.7%，连续15个月同比增长；其中中国半导体销售额为155.5亿美元，同比增长6.5%，环比减少2.0%。存储方面，1月DRAM合约价与12月持平，NAND Flash合约价回升，2月DRAM现货价上涨。另外，TrendForce表示随着原厂减产，以及智能手机库存去化、AI及DeepSeek效应等因素推升NAND Flash需求，预计NAND Flash下半年将迎来价格回升。基于台股半导体企业1月营收数据，IC制造/设计同比环比均增长；IC封测同比增长，环比减少；DRAM芯片同比环比均减少。

投资策略：看好前期储备料号有望放量的模拟芯片企业中芯国际、华虹半导体4Q24收入分别环比增长1.7%、2.4%，均处于指引中上区间；产能利用率分别为85.5%(YoY +8.7pct,QoQ -4.9pct)和103.2%(YoY +19.1pct,QoQ -2.1pct)，仍高于国际同业，继续推荐受益本土化生产的中芯国际、华虹半导体、北方华创等。同时，中芯国际表示汽车等产业向国产链条转移切换的进程从验证阶段进入到起量阶段；华虹半导体表示汽车等市场库存调整在2024年已基本结束；ADI表示第一季预订量继续改善，工业和汽车的强劲表现将有助于公司在第二季实现环比和同比增长，这是公司在连续七个季度同比减少后首次同比转正。我们看好产业链恢复采购后，前期储备料号有望放量的模拟芯片企业圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、杰华特、帝奥微、艾为电子、南芯科技、晶丰明源等。AI方面，阿里巴巴集团宣布未来三年将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和；AI Agent产品Manus正式对外发布，根据官网演示案例，其可以独立思考、规划并执行复杂任务，直接交付完整成果。在AI发展日新月异的时代，继续推荐受益云基建的企业级存储厂商江波龙、德明利，及AI端侧芯片厂商翱捷科技、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份等。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。