1月SW半导体指数下跌1.59%，估值处于2019年以来68.70%分位

2025年1月SW半导体指数下跌1.59%，跑输电子行业1.33pct，跑赢沪深300指数1.40pct；海外费城半导体指数上涨0.72%，台湾半导体指数上涨4.71%。从半导体子行业来看，数字芯片设计（-0.12%）、半导体材料(-0.74%)涨跌幅居前；分立器件(-4.92%)、集成电路封测（-4.30%）涨跌幅居后。截至2025年1月31日，SW半导体指数PE（TTM）为87.26x，处于近2019年以来的68.70%分位。SW半导体子行业中，半导体设备和集成电路封测PE（TTM）较低，分别为52倍和58倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值超100x；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为16.78%分位。

4Q24半导体重仓持股比例为11.4%，超配6.8pct

4Q24基金重仓持股中电子公司市值为4466亿元，持股比例为16.93%；半导体公司市值为3000亿元，持股比例为11.4%，环比提高2.8pct。

相比于半导体流通市值占比4.5%超配了6.8pct。4Q24前二十大重仓股中，新增瑞芯微取代峰岹科技，寒武纪持仓市值超过中芯国际，成为第一大个股。

12月全球半导体销售额同比增长17.1%，NAND Flash合约价继续下跌

根据SIA的数据，2024年12月全球半导体销售额为569.7亿美元，同比增长17.1%，环比减少1.2%，连续14个月同比增长；其中中国半导体销售额为155.3亿美元，同比增长2.6%，环比减少3.8%。存储方面，12月DRAM合约价与11月持平，NAND Flash合约价继续下跌，1月DRAM现货价上涨。另外，TrendForce表示由于需求疲弱和供给过剩，NAND Flash厂商将主要通过降低2025年稼动率和延后制程升级等方式达成减产目的。基于台股半导体企业12月营收数据，IC制造/封测同比增长，DRAM芯片同比减少，IC设计同比持平；IC制造/DRAM芯片环比增长，IC设计/封测环比减少。

投资策略：多款国产GPU适配DeepSeek，看好AI全产业链国产化

根据SIA的数据，2024年全球半导体销售额首次超过6000亿美元，达到6276亿美元，同比增长19.1%，预计2025年将继续保持两位数增长。

在4Q24法说会上，台积电维持对AI需求乐观展望，预计从2024年开始的五年，公司整体营收CAGR达20%，其中AI加速器营收的CAGR约45%。

同时AI应用端爆款不断，DeepSeek自上线后迅速在全球范围内获得关注，作为国产AI大模型，多家国产GPU厂商宣布已完成与其的适配，其中硅基流动和华为云联合推出基于昇腾云的DeepSeek R1/V3推理服务，海光信息完成DeepSeek V3/R1模型与海光DCU适配并正式上线，摩尔线程宣布成功部署DeepSeek蒸馏模型推理服务，沐曦联合Gitee AI发布全套DeepSeek-R1千问蒸馏模型，壁仞科技宣布自主研发的壁砺TM系列产品完成对DeepSeekR1全系列蒸馏模型的支持。我们认为，通过与DeepSeek等国产大模型的适配，国内全功能GPU对复杂AI任务的支持能力将得到验证和优化，有助于国内AI全产业链发展，继续推荐相关半导体公司中芯国际、翱捷科技、杰华特、德明利、伟测科技、恒玄科技、乐鑫科技、晶晨股份、澜起科技、长电科技、龙芯中科、圣邦股份等。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。