2Q23：单季度营收创历史新高，亏损幅度继续收窄

公司2Q23 实现营收6.49 亿元（yoy：+24.07%，qoq：+58.86%），大幅好于我们此前预期的5 亿元；归母净亏损1.4 亿元（环比减亏5547 万元），扣非净亏损1.9 亿元（环比减亏3795 万元）。2Q23 营收环比大幅增长主要得益于：1）物联网需求回暖，公司蜂窝物联网芯片营收环比提升；2）芯片定制及IP 授权业务收入确认。2Q23 公司销售结构变化抵消蜂窝物联网芯片价格下滑影响，2Q23 毛利率环比稳中有升。且受益于良好的费用管控，公司亏损幅度继续收窄。我们维持23/24/25 年营收预测26.04/35.06/48.94亿元，考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性，给予13x 23PS（可比公司Wind 一致预期10x 23PS），维持目标价80.7 元，“买入”评级。

2Q23 回顾：蜂窝物联网芯片营收环比大增，价格端压力仍存2Q23 公司整体营收环比增长58.86%至6.49 亿元，创单季度营收历史新高。

分产品来看，蜂窝物联网芯片营收4.97 亿元（qoq：+39.34%），非蜂窝物联网芯片营收0.32 亿元（qoq：+12.54%），芯片定制及IP 授权业务营收1.20 亿元（qoq：+422.87%）。由于上半年市场竞争仍较为激烈，公司下调芯片价格稳固份额，我们预计芯片业务毛利率环比下滑至20%以下，但由于2Q23 芯片定制及IP 授权业务营收占比提升，2Q23 仍实现综合毛利率24.7%（yoy：-10.99pct，qoq：+0.2pct）。2Q23 研发费用2.98 亿元（yoy：

+17.44%，qoq：+0.76%），1H23 流片近20 颗芯片，但人员规模基本保持稳定，费用管控良好。截至二季度末存货12.92 亿元，较一季度末增加0.45亿元，2Q23 计提资产减值损失0.33 亿元。

23 年展望：低谷已过，关注4G 智能手机SoC 等新品导入放量二季度公司展现出较强的营收韧性，我们预计随着需求逐步回暖及新品出货，下半年仍有望保持较快增长。中长期看点主要包括：1）4G 智能手机芯片今年第一季度完成量产流片，第二季度完成主要指标测试及形成客户端Demo 工程样机，公司预计明年上半年量产；2）首款5G eMBB 芯片正积极推进量产，首款5G Redcap 芯片已在二季度末流片；3）公司目前营收仍主要来自国内市场，上半年ASR1606N 在北美运营商T-Mobile 及 AT&T认证顺利，为公司进入海外市场奠定基础；4）支持 WiFi6 Soft AP & STA 的WiFi6 芯片已经在与客户进行方案规划，公司预计明年上半年量产。

投资建议：目标价80.7 元，维持“买入”评级我们维持23-25 年公司营收预测26.04/35.06/48.94 亿元，考虑公司作为国内蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性，给予13 倍23PS（可比公司一致预期10x 23PS），目标价80.7 元，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。