1H22 营收低于预期，3Q22 物联网需求仍较平淡翱捷科技发布2Q22 业绩，实现营收5.23 亿元（yoy：+15%，qoq：-6%），低于我们此前预期（7.6 亿元），归母净亏损0.56 亿元（yoy：+70%；qoq：

-73%）。2Q22 营收同比增长主要受益于蜂窝基带芯片业务拉动，但由于部分蜂窝芯片产能仍然受限，叠加疫情导致部分芯片定制项目延期交付，2Q22营收环比有所下滑。考虑短期需求承压，我们下调22/23/24E 收入预测至25.06/36.30/50.89 亿元（原值35.08/50.05/70.12 亿元），参考可比公司Wind一致预期12x 22PS，考虑公司作为蜂窝基带通信芯片厂商的稀缺性以及成长性，给予15x 22PS，上调目标价至90 元，维持“买入”评级。

1H22 回顾：蜂窝基带芯片保持较快增长，Wi-Fi 芯片销量下滑1H22 国内智能支付、车联网等应用需求保持良好，共享类应用受疫情影响较大，总体来看公司Cat.1 及Cat.4 芯片出货量持续增长，蜂窝基带芯片营收9.57 亿元（yoy：+36.99%）。但由于上半年小家电需求疲软，主要面向智能家电领域的Wi-Fi 芯片销量下降，公司非蜂窝物联网芯片营收0.62 亿元（yoy：-18.21%）。此外，芯片定制/IP 授权业务分别实现营收5590/485万元（yoy：-45%/+133%），疫情导致部分芯片定制业务延期交付。截至二季度末，公司存货较上季末增加0.79 亿元至9.62 亿元，存货周转天数提升至240 天（20/21 年分别为166/158 天），主要由于：1）非蜂窝物联网芯片需求下滑；2）定制芯片项目交付延后（计入存货-合同履约成本）。

2H22 展望：3Q22 需求仍较平淡，静候年底旺季表现下半年，我们预计公司蜂窝基带芯片营收有望保持较快增长，Wi-Fi 芯片将通过导入新项目及扩展新客户逐步恢复，上半年受疫情影响延期交付的定制芯片项目将在下半年陆续确认收入。截至二季度末，公司研发人员数量为922 人（yoy：+5.49%），1H22 研发费用4.76 亿元（yoy：+4.4%），研发费用率44.09%（yoy：-7.78ppt）。新品方面，1H22 公司推出新一代4G 蜂窝基带芯片产品，市场竞争力持续提升。5G 物联网芯片、4G 智能手机芯片、高吞吐率WIFI 芯片等产品完成流片，有望推向市场，打开长期空间。

目标价90 元，维持“买入”评级

短期受疫情影响及供给限制，营收增速低于预期，但主营蜂窝基带芯片业务仍保持较快增长。长期来看公司将持续受益于物联网行业的快速增长以及自身份额的持续提升。受外部环境影响短期IoT 需求增速放缓，下调22/23/24E收入预测至25.06/36.30/50.89 亿元，给予15 倍22PS（可比公司一致预期12 倍22PS），上调目标价至90 元（原值：84 元），维持“买入”评级。

风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，产能不足。