投资要点

事件：药明生物将从UVL 清单移除，CXO 重大催化正式落地2022 年10 月7 日晚，美国商务部产业安全局在《联邦公报》 (Federal Register)上发布通知，9 家公司将正式从此前发布的UVL（未经核实名单）清单中移除，其中包含Wuxi Biologics Co., Ltd.（药明生物），其正式官方文件将于10 月13 日发布。

股价回顾：列入清单后药明生物股价下跌40%，CXO 公司平均下跌37%自2022 年2 月8 日药明生物列入清单后，市场对公司及CXO 板块国际关系持续担忧，导致板块估值持续下跌。根据WIND 数据显示，自2 月8 日以来，CXO 重点公司平均股价下跌37%，其中药明生物下跌40%。CXO 指数PE（TTM）从2021年9 月30 日的97.43 下跌至2022 年9 月30 日的31.52，处于历史绝对底部。

基本面回顾：从2022H1 看，板块基本面持续提升，资本开支加速成长性：2022H1 CXO 板块收入同比增速平均63%：略有加速。2022H1 收入YOY同比提升5.5pct，主要受到小分子CDMO 博腾股份、凯莱英、药明康德大订单兑现的驱动。

盈利能力：部分公司在上海疫情的较大影响下，2022H1 CXO 板块平均扣非净利率21%，同比提升0.56pct，主要与大订单兑现下费用率大幅收窄以及汇兑收益的拉动，去除疫情及大订单等因素，整体盈利能力维持高位。

运营效率：2022H1 CDMO 固定资产周转率及存货周转率整体持续提升。其中博腾股份及凯莱英固定资产周转率主要受益于大订单的兑现，药明生物、博腾股份和凯莱英存货周转率明显加快。

资本开支：2021 年开始，CXO 公司资本开支明显加速，主要投入方向集中于产业升级+一体化布局及新领域产能拓展。我们认为本土小分子CDMO 仍处于供给稀缺、产业升级的长期景气支撑下，同时新业务发展为公司提供有力的第二成长支撑。

UVL 移除或带来CXO 板块估值大幅修复

2022 年2 月8 日药明生物无锡及上海子公司被列入UVL 清单后，事件引发市场对公司及CXO 板块国际关系的持续担忧。我们发现在成长性、盈利能力、运营能力持续提升的大背景下，事件发生后的8 个月来，CXO 重点公司股价回调明显，板块估值持续创历史新低。由于海外收入仍然是未来中期本土CDMO 的重要支撑，因此对国际关系的担忧叠加本土公司资本开支的加速影响了投资者对CXO 板块长期景气度及竞争格局的认识。

我们认为，此次UVL 移除是CXO 估值压制因素的明显边际改善，市场对中长期景气度支撑及竞争格局的认知有望明显边际向好。此外，我们持续强调国内需求的多层次性、供给的稀缺性等长期景气逻辑，看好CXO 板块估值的大幅修复。

投资建议

从议价能力、业绩成长及业绩弹性多维度看，我们推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药、药石科技等，建议关注药明生物、金斯瑞生物科技等。

风险提示

新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；业绩基数效应带来的逻辑认知波动风险；创新产品研发失败风险。