事件：

公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入1.86 亿元，同比增长4.37%；归母净利润-0.33 亿元，扣非后归母净利润-0.35 亿元。

单Q2 而言，2024Q2 实现营业收入1.15 亿元，同比下降8.85%；归母净利润-0.04 亿元，扣非后归母净利润-0.04 亿元。

点评：

政企行业收入高增，并表普世带动收入增长

分下游行业来看，公司在金融、企业和政府行业分别实现收入0.82、0.46、0.57亿元，同比-18.24%、+22.87%、+44.21%。其中金融行业收入下滑，主要原因为部分客户受宏观经济等因素影响采购节奏延缓，导致订单签订、项目交付、验收等环节出现不同程度的延期；企业行业收入同比增长，主要系信息技术软件行业、医疗、运营商等客户收入增加所致；政府行业实现高速增长，主要原因为公司并表普世科技，军队军工、电子政务需求增长所致。

2024H1 公司并表普世科技收入0.45 亿元，净利润0.13 亿元。

控费措施成效有望在下半年体现

公司2024 年上半年销售费用0.57 亿元，同比增长17.62%；管理费用0.33 亿元，同比增长5.63%；研发费用0.90 亿元，同比1.52%。公司于上半年已采取人员优化等控费措施，员工人数同比减少7.11%，但受离职补偿金、技术团队更换储备尚未消化等因素影响，期间费用仍小幅增长。考虑到普世整合协同作用进一步释放以及离职补偿影响逐渐消除，我们认为公司下半年业绩有望持续增长。

盈利预测与估值

考虑到公司人员优化仍需要一定时间体现，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为6.32、7.26、8.51 亿元，归母净利润分别为0.81、1.27、1.70 亿元。尽管公司短期利润承压，但考虑到商用密码是国家大安全战略下的重要分支，长期来看下游客户有望持续投入密码建设，公司长期利润有望逐步修复，维持“买入”评级。

风险提示：

新业务拓展不及预期；下游行业预算修复不及预期；密评政策落地不及预期；市场竞争加剧。