事件概述

公司近期发布2023 年年报和2024 年一季报预告，2023 年实现营业收入5.49 亿元，同比下降16.54%，实现归母净利润0.11 亿元，同比下降93.15%。2024 年一季度，公司实现营业收入0.71 亿元，同比增长36.67%，实现归母净利润-0.30 亿元，同比增长8.61%。公司2023年业绩受外部环境承压，但是2024Q1 业绩出现复苏，我们预期全年有望迎来业绩改善。

2023 年业绩整体承压，2024 年期待收入和利润端同比改善收入端来看，根据年报披露，受宏观经济等因素影响，部分客户采购节奏延缓，订单签订、项目交付、验收等环节出现不同程度的延期，公司实现营业收入 5.49 亿元，同比降低16.54%。从具体的行业拆分来看，公司金融行业实现收入2.58 亿元，同比下降41.99%；企业行业实现收入1.37 亿元，同比下降0.98%；政府行业实现收入1.53 亿元，同比增长106.21%。

公司金融行业短期需求承压，我们认为主要是金融行业国密改造进度靠前，因此在2023 年进入到合规需求和业务需求换挡的阶段，相应需求有所减弱。展望2024 年，伴随金融行业信息化资本开支和国产信创化趋势的延续，我们认为有望在更多业务场景下使用密码进行安全防护，相关需求有望复苏。

公司政府和企业业务相对保持需求的稳定，尤其政府业务增速较快，一方面由于公司2023 年6 月并表普世科技，增厚政府行业的收入，另一方面商用密码的应用领域也从金融、财政、烟草、交通、通信、政务等重要应用领域向医疗、教育、农业等新的应用领域拓展，带来了新的业务机会。

展望2024 年，从Q1 的业绩来看，收入端同比增长36.67%，为全年业务发展奠定了良好基础，我们认为伴随公司金融行业企稳回升、政府和企业市场持续拓展，叠加普世科技并表的影响，2024 年有望迎来业绩的改善。

毛利率来看，公司2023 年综合毛利率69.18%，同比2022 年下降2.33pct，从细分行业来看，金融行业毛利率73.84%（yoy+1.60pct）、企业毛利率68.79% （ yoy-0.85pct ）、政府业务毛利率61.52%(yoy-8.97%)，公司金融和企业的毛利率保持稳定，而政府业务毛利率的下降，主要是普世科技并表带来的结构性影响，总体公司仍保持了较强的产品和市场竞争力。

费用端来看，2023 年公司销售/管理/研发费用分别同比增长20.31%/11.78%/35.30%，我们认为短期的费用增长主要是为未来产品和市场推广的布局，若伴随需求和收入的复苏，费用率有望下降。

积极布局无人机安全和抗量子密码，打开新市场低空经济领域，根据公司年报和公众号披露，无人机作为国家战略重点发展方向之一，也是低空经济的重要组成部分，低空共享无人机系统面临多种安全风险和加密需求。公司推出“低空共享无人机数据全生命周期加密方案”，目前该方案已入选工信部“工业领域典型案例”，通过集成安全密码模块、部署密码网关产品、使用密码资源服务，全面解决无人机重要数据在全生命周期流转过程中的安全问题。

抗量子密码领域，根据年报和公众号披露，公司积极推进后量子密码算法研究、迁移及行业落地工作，已成功将部分后量子算法融入公司产品当中，为面对未来的后量子攻击风险提供安全保障；综合设计后量子密码的迁移规划及落地实践，助力各行业从传统密码体系平滑过渡到后量子密码体系；已与多家具有创新能力的机构建立联合，共同开展后量子密码实验课题的研究。

投资建议：

信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，积极布局低空和量子的前沿技术方向。我们预计公司2024/25/26 年实现营业收入7.51/9.13/11.06 亿元，实现归母净利润0.92/1.30/1.67 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价21.40 元，对应2024 年的50 倍动态市盈率。

风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。