事件：

公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入3.43 亿元，同比增长10.1%；归母净利润-0.12 亿元，同比下降122.51%，扣非后归母净利润-0.13 亿元，同比下降125.62%。

单Q3 而言，2023Q3 实现营业收入1.65 亿元，同比增长17.15%；归母净利润0.16亿元，同比下降46.64%，扣非后归母净利润0.15 亿元，同比下降47.87%。

点评：

收入增长含普世并表贡献，毛利率水平稳定

公司2023 年6 月完成对普世科技80%的过户手续，并开始并表，故而普世科技的并表对公司2023Q3 营收增长起到部分贡献作用。

从毛利率水平来看，公司2023Q3 毛利率71.7%，基本与去年同期相当。

多方面费用投入带来短期利润下滑，但长期有望贡献更大收益公司2023Q3 研发、销售、管理费用三费共计0.89 亿元，同比增长26.59%，其中研发费用增加约1500 万元、销售收费用增加700 万元，导致公司2023Q3 利润下滑（公司2023Q3 扣非后归母净利润下降约1400 万元）。

根据公司2023 三季报，公司在2023 年前三季度累计增加的费用中：

1） 为提升研发和业务水平，公司开展招聘活动并同步进行人员考核，以及并购普世的影响，2023 前三季度薪酬增长4606 万元；2） 2022 年完成工信部《工业互联网商用密码应用公共服务平台项目》的研究，投入固定资产，2023 前三季度折旧增长636 万元；3） 2022 年9 月实施了员工股权激励计划，2023 前三季度股份支付增长1473 万元。

我们认为，以上费用投入有望提升公司的研发实力和产品销售能力，同时参与工信部课题有助于公司更加前瞻把握行业发展动向，尽管短期带来利润侧的下滑，但长期仍有望贡献更大的收益。

盈利预测与估值

考虑到公司前三季度收入增速尚未达到此前发布的2022 年股权激励计划中对2023 年收入的考核目标，同时公司在股份支付和人员增加的影响下费用投入增大，我们调整此前预测，预测公司2023-2025 年营业收入分别为7.83、9.56、12.07 亿元，归母净利润分别为1.86、2.49、3.23 亿元。参考2023 年10 月27 日收盘价，现价对应2023-2025 年PE 分别为25/18/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

新业务拓展不及预期；金融行业预算修复不及预期；密评政策落地不及预期；市场竞争加剧。